2025年1月小品种月报：二永债继续做波段，并适度挖掘票息价值.docx

目录

企业永续债 5

一级市场：发行量大幅缩减，但仍实现小额净融入 5

二级市场：收益率波动上行，利差被动收窄 7

金融永续及次级债 9

一级市场：一级发行清淡，次级债净融出 9

二级市场：城农商行利差压缩幅度更大 11

ABS 13

一级市场：融资额下滑，同时融资成本下行 13

二级市场：收益率全面上行，成交热度回落 14

风险提示 15

图表目录

图1：1月企业永续债发行量环比缩减六成，净融入199亿元 5

图2：1月AAA主体永续债发行占比约84%，环比提升 5

图3：1月城投、公用事业、综合永续债新发规模领先 6

图4：1月江苏、四川、福建三地城投新发永续债规模靠前 6

图5：1月新发永续债中次级数量占比降至38% 6

图6：1月新发永续债中次级规模占比也略降至51% 6

图7：1月央企新发9只永续债中有7只为次级永续债 6

图8：1月地方国企新发永续债中次级数量占比仅31% 6

图9：1月各等级、各期限永续债收益率波动上行 7

图10：1月各等级、各期限永续债利差被动收窄 7

图11：1月城投永续品种利差走阔幅度中枢约2bp 7

图12：1月产业永续品种利差基本保持稳定 7

图13：1月各行业永续债信用利差水平及变动情况（bp） 8

图14：1月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况（bp） 8

图15：1月企业永续债成交规模和换手率同时明显下降 8

图16：1月中化股份、国家电投和延长石油成交额排名前三 8

图17：企业永续债未行使赎回权历史统计 9

图18：1月银行、证券和保险共发行4只金融永续债 9

图19：1月仅桂林银行发行1单银行永续债 9

图20：1月新发金融永续债约一半为AAA级 10

图21：1月金融次级债新发106亿元，银行缺席 10

图22：1月无银行新发次级债 10

图23：1月新发金融次级债AAA级占比仅28% 10

图24：1月各类金融机构利差全面收窄 11

图25：1月国有行利差收窄幅度较小 11

图26：分期限看，1月AAA-级内短期限利差大幅收窄，1Y最多收窄14bp 11

图27：1月AAA级中券商次级债利差最多收窄8bp 12

图28：1月AA+级利差除银行外全部走阔 12

图29：1月城农商行二级资本债利差收窄幅度更大 12

图30：1月AAA-级银行二级资本债中1Y利差最多收窄11bp 12

图31：1月银行永续债成交量和换手率环比回落明显 12

图32：1月国股大行永续债成交规模仍较高 12

图33：1月银行次级债成交量和换手率下滑幅度相对较小 13

图34：1月建行、工行和农行二级资本债成交规模居前 13

图35：2023年以来银行次级债未行使赎回选择权统计 13

图36：1月ABS发行规模环比下滑 14

图37：1月融资租赁、个人消费贷款和供应链ABS发行领先 14

图38：1月地产ABS发行明细（亿元） 14

图39：1月各等级债项发行规模及成本详情 14

图40：1月各等级、各期限ABS到期收益率不同程度上行 15

图41：1月ABS短端信用利差被动收窄 15

图42：1月ABS二级成交规模环比回落 15

图43：1月各基础资产类型二级成交规模和笔数 15

本文将重点关注2025年1月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票

据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和ABS的债券市场动态，数据截至2025年1月31

日，以供投资者参考。

企业永续债

一级市场：发行量大幅缩减，但仍实现小额净融入

1月受春节假期影响永续债发行量大幅缩减，但同期到期规模也同步回落，最终仍实现净融入。1

月发行企业永续债127只，合计融资566亿元，相较上月减少约59%；同时偿还规模降至367亿元，环比下滑76%，最终出现净融入199亿元。

评级方面，1月AAA高等级主体发行规模占比环比小幅提升，发行成本方面，AAA、AA+和AA的发行利率分别上行13bp、7bp和13bp至2.36%、2.64%和2.68%，受资金面影响较大。1月新债中3+N公司债“25高控Y1”、2+N公司债“25厦信Y1”等5只票息超过3%，票息3%以上数量环比基本持平；低成本发债主体票息依然主要为建筑、电力等行业央国企，融资成本最低低至1.80%，下限环比压缩15bp。

图1：1月企业永续债发行量环比缩