20191104-量化专题报告：大类资产定价系列之一：可转债的择时与择券-国盛证券.pdfVIP

证券研究报告|金融工程研究

2019年11月04日

量化专题报告

大类资产定价系列之一：可转债的择时与择券

可转债市场有哪些特征？特征一：再融资新规促使可转债市场发行加速，市作者

场规模快速增加。特征二：投资者结构以一般法人和机构为主，自然人占比分析师林志朋

较低。特征三：行业结构从“金融”逐渐转变为“金融+成长”，风格结构执业证书编号：S0680518100004

从“大盘+价值”逐渐转变为“小盘+高贝塔”。邮箱：linzhipeng@

分析师刘富兵

执业证书编号：S0680518030007

邮箱：liufubing@

可转债具有配臵价值吗？事实上，可转债的长期收益能力并不逊于正股，而

相关研究

且由于波动率更低，可转债的配臵价值更高。另外可转债的宏观特征与其他

1、《量化周报：继续持有观望》2019-11-03

大类资产差异较大，因此配臵可转债可以提升组合在宏观维度的分散化水

2、《量化分析报告：掘金ETF：安信深圳科技LOF投

平，提升大类资产配臵的有效前沿。

资价值分析》2019-10-28

3、《量化周报：日线结构不变，上涨趋势不改》

如何判断可转债和正股的相对估值？传统转债分析使用的转股溢价率并非2019-10-27

合理有效的股性估值指标。我们从期权的角度出发，发现可转债隐含波动率4、《量化专题报告：地产行业基本面量化——择时与

-50ETF隐含波动率或者可转债隐含波动率-正股真实波动率是更好的估值指选股》2019-10-21

标，能有效识别历史上可转债跑赢正股的时间段。5、《量化周报：市场的日线上涨结构并未发生大的变

化》2019-10-20

如何判断可转债和利率债的相对估值？纯债溢价率是较好的底部信号，但并

不是好的顶部信号。经过可转债-正股相对估值调整的股权风险溢价可以有效

判断可转债和利率债的投资性价比，基于此可以设计出高收益低风险的绝对

收益策略，策略年化收益为10.6%，夏普比率达1.2。

可转债能否进行因子投资？正股成长、正股动量和转债价值是可转债市场有

效的三大类择券因子。在市场低估的环境中，应以转债价值为代表的债性因

子为配臵主线，在市场高估的环境中，则应以正股成长和正股动量为代表的

股性因子为配臵主线。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境

发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

请仔细阅读本报告末页声明

2019年11月04日

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