非银金融行业深度报告：“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之一，海外证券市场的发展逻辑与路径.pdf

行业深度报告

内容目录

1.美国：混业与分业交替前行，形成全球最大证券市场4

2.美国证券市场发展成熟5

2.1.拥有全球最大的衍生品市场7

2.2.以金控为核心的现代混业经营模式9

2.3.金融创新活跃，收入来源多元化10

3.欧洲：全球第二大投行业务区域11

3.1.英国：金融改革开放提升竞争活力，从分业到银行控股公司混业模式11

3.2.德国：证券市场较为稳定，全能银行混业模式13

3.3.瑞士：全球最大的财富管理目的地，全能银行模式14

4.日本：从强监管到市场自由化15

4.1.机构及外国投资者占比高16

4.2.自营收入占比非常高且比例稳定，受市场影响小17

4.3.差异化发展，大型券商在机构业务占据绝对优势，中小型券商以服务本地客户为主...18

5.风险提示19

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图表目录

图1：前十大经济体股票市场总市值与证券化率（截至2025年1月18日）5

图2：美国交易所市场架构6

图3：纽交所，纳斯纳克与中国股票市场月均股票成交额对比6

图4：2023年全球交易所期货日均交易量（按地区）8

图5：2023年全球交易所期权日均交易量（按地区）8

图6：芝商所2023年产品结构8

图7：美国金融法案通过后的金控公司数量的变化（家）9

图8：美国金融法案后金融控股公司资产规模（亿美元）9

图9：金融控股公司模式10

图10：英国富时100指数历史走势13

图11：英国IPO融资规模及IPO家数13

图12：英国上市公司数量及总市值13

图13：英国股市成交金额（亿英镑）13

图14：日本券商行业发展历程16

图15：东京证券交易所市值总计与交易额17

图16：日本股市投资者结构（按市值）17

图17：日本证券行业收入结构17

图18：2024年日本股权类发行市场份额（top10）18

图19：2024年日本境内公司债市场份额（top10）18

表1：美国投行发展历史4

表2：2005年以来美国与中国股市换手率比较7

表3：高盛主要业务结构10

表4：“金融大爆炸”改革后英国投资银行业所有权变化情况12

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1.美国：混业与分业交替前行，形成全球最大证券市场

美国投资银行在混业与分业的交替中发展。自诞生以来，美国证券市场不断变幻，

券商的经营模式也在实时地更新。券商投行的每一次策略创新推动着证券市场环境的前

行，市场的环境又反过来促使着投行进行各种变革。美国作为目前世界上最发达的国家，

其投资市场的历史进程，对我国有非常大的参考价值。纵观历史，美国的投资银行经历

了混业与分业的交替，各项制度的完善，最终进入了新时代的稳定发展。

美国资本市场经历了四大变革，为各类业务带来了新的机遇。首先，固定佣金制度

的废除是其中的一项重要变化。1975年，《有价证券修正法案》通过，率先废除了长达

185年的证券交易固定佣金制度，通过实行佣金协商制来放松金融管制。这一改革使得

传统经纪业务