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2月信用策略:曲线走平、资金转松,短端信用更具性价比.docx

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内容目录

曲线走平、资金转松,短端信用更具性价比 4

信用债一级市场 9

信用债二级市场 10

风险提示 11

信息披露 12

图表目录

图1:AAA中票信用利差(%) 4

图2:二级资本债利差(%) 4

图3:主要品种1月收益测算(%) 4

图4:1月关键期限到期收益率变动(BP) 5

图5:R007、DR007和3年AAA中票信用利差(%) 5

图6:3年AA+中票收益率季节走势(%) 6

图7:3年AA+中票利差季节走势(%) 6

图8:AAA中短票期限结构(%) 6

图9:AAA-二级资本债期限结构(%) 6

图10:AAA-二级资本债收益率分位值(2025年2月8日,%) 7

图11:AA二级资本债收益率分位值(2025年2月8日,%) 7

图12:AAA城投债收益率分位值(2025年2月8日,%) 7

图13:AA城投债收益率分位值(2025年2月8日,%) 7

图14:AAA中短票收益率分位值(2025年2月8日,%) 7

图15:AA中短票收益率分位值(2025年2月8日,%) 7

图16:2月7日利差对比2024年内低点(BP) 8

图17:非金信用债净融资(亿元) 9

图18:金融债净融资(亿元) 9

图19:信用债取消发行规模(亿元) 9

图20:信用债加权平均平均发行利率(%) 9

图21:超长信用债发行和净融资(亿元) 9

图22:2025年2月7日关键期限到期收益率(%) 10

图23:非金信用债经纪商成交结构(笔,%) 10

图24:金融债经纪商成交结构(笔,%) 10

图25:非金信用债经纪商成交笔数和收益率中位数 10

图26:非金信用债经纪商成交估值偏离和平均久期 10

图27:金融债经纪商成交笔数和收益率中位数 11

图28:金融债经纪商成交估值偏离和平均久期 11

图29:1月信用债成交笔数前20主体 11

曲线走平、资金转松,短端信用更具性价比

1月末资金趋紧,信用债市场走势波折,短端明显调整,长端表现亮眼,收益率曲线平坦化。月初补涨逻辑推动下,信用债收益率全线下行,信用利差显著

压缩。截至1月8日,1Y、3Y、5Y中短票收益率较2024年末分别下行5BP、4BP、6BP,信用利差压缩20BP、9BP、8BP。但中旬以来资金面持续收紧,信用债行情中断,短端收益率快速上行,曲线趋于平坦:截至1月末,1Y、3Y、5Y中短票收益率较1月8日分别上行17BP、14BP、8BP,信用利差分别上行7BP、13BP、6BP;期限利差进一步压缩,1月末AAA中票5Y-3Y利差为6BP,处于近三年1.2%的历史低位。

图1:AAA中票信用利差(%) 图2:二级资本债利差(%)

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

AAA

AAA10年信用利差

图3:主要品种1月收益测算(%)

0.31

0.31

0.08

-0.13

0.08 0.07

0.13

-0.09

-0.28

-0.08

-0.06

0.18

0.17

0.16

0.15

0.14

商业银行无固定期限资本债(行权)(AA)

-0.09 -0.16 -0.01 0.28 0.65

0.13 0.13 0.14 0.16 0.17

商业银行无固定期限资本债(行权)(AA+)

0.74

0.34

0.04

-0.19

-0.09

0.16

0.16

0.14

0.13

0.13

商业银行无固定期限资本债(行权)(AAA-)

0.96

0.90

0.82

-0.08 0.04 -0.14 0.27 0.79

0.13 0.15 0.16 0.17 0.17

商业银行二级资本债(AA)

1.12

0.02 0.00 0.09

0.05 0.19 0.02

0.03 -0.06 0.18

0.03 -0.03 0.13

0.96

0.40

-0.05

-0.13

-0.11

0.16

0.15

0.14

0.13

0.12

商业银行二级资本债(AA+)

0.89

0.49

0.55

0.44

0.50

0.44

0.02 0.14

-0.12 -0.11 0.01 0.34 0.74

0.12 0.13 0.14 0.15 0.15

商业银行二级资本债(AAA-)

2.33

1.66

0.85

0.37

0.03

0.01

2.15

1.48

0.69

0.23

-0.1

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