2月信用债策略月报：春节后信用债配置关注什么？.docx

目 录

一、春节后信用债配置关注什么？ 5

（一）1月信用债复盘：月初补涨行情结束，中下旬资金收紧带动中短端明显调整

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（二）后市展望：多空因素交织，重点关注中短端利差挖掘机会 5

二、一级市场回顾：净融资同比下降、环比上升，发行期限有所上升 9

（一）信用债：净融资规模同比下降、环比上升，申购热度有所下降 9

（二）城投债：净融资规模环比上升、同比下降 10

（三）融资期限：5年期及以上发行占比明显上升，发行期限有所拉长 10

（四）取消发行情况：1月取消发行规模环比上升 11

三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，5y以上成交活跃度上升 11

（一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，中长端表现较优 11

（二）异常成交前十大活跃主体 13

四、二级走势复盘：中短端表现较弱，利差普遍收窄 15

（一）中短票收益率走势分化，信用利差普遍收窄 15

（二）期限利差普遍收窄，短端表现偏弱 16

（三）等级利差普遍收窄，AA+/AAA收窄较明显 17

（四）城投利差普遍收窄，关注3y以内高票息投资机会 17

（五）地产债利差普遍收窄，关注1-2年AA及以上央国企机会 19

（六）煤炭债利差普遍收窄，关注短端中高等级品种、可适当下沉 20

（七）钢铁债利差普遍收窄，弱资质主体谨慎下沉 22

（八）银行二级债利差普遍收窄，逢高配置、城农商行适当下沉 23

（九）银行永续债利差普遍收窄，表现与二级资本债相似 24

（十）ABS利差普遍收窄，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会 25

五、风险提示 26

图表目录

图表1 月初信用债补涨行情结束，随后跟随债市调整 5

图表2 春节后资金价格走势（BP） 6

图表3 债市主要机构信用债季节性二级净买入规律 7

图表4 信用债各品种利差较24年9月上旬与12月6日两阶段变化 8

图表5 各品种信用债收益率及信用利差比价一览 9

图表6 1月信用债净融资同比下降、环比上升 10

图表7 1月产业债净融资同比、环比上升 10

图表8 1月城投债净融资环比上升、同比下降 10

图表9 1月各区域城投债净融资规模(亿元) 10

图表10 各期限信用债发行规模 11

图表11 各月信用债取消发行规模情况 11

图表12 1月各省城投债成交YTM情况 12

图表13 1月各省城投债日均成交笔数情况 13

图表14 1月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 13

图表15 1月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 14

图表16 1月信用债走势分化，中短端表现较弱 15

图表17 1y中短票信用利差走势（BP） 15

图表18 3y、5y中短票信用利差走势（BP） 15

图表19 中短票利差变动情况 16

图表20 各隐含评级信用债的期限利差走势（BP） 16

图表21 期限利差变动情况 16

图表22 各剩余期限品种的等级利差走势（BP） 17

图表23 信用债等级利差变动情况 17

图表24 1年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 18

图表25 3年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 18

图表26 城投债利差变动情况 18

图表27 城投区域利差及变化（BP） 19

图表28 地产债利差走势（BP） 20

图表29 不同企业类型地产债利差走势（BP） 20

图表30 地产债信用利差变动情况 20

图表31 煤炭库存与动力煤价格 21

图表32 煤炭债成交额前10大主体二级成交情况 21

图表33 煤炭债信用利差走势（BP） 21

图表34 煤炭债信用利差变动情况 22

图表35 螺纹钢量、价、库存走势 22

图表36 钢铁债成交额前10大主体二级成交情况 22

图表37 钢铁债信用利差走势（BP） 23

图表38 钢铁债信用利差变动情况 23

图表39 银行二级资本债信用利差走势（BP） 24

图表40 银行二级资本债信用利差变动情况 24

图表41 银行永续债信用利差走势（BP） 25

图表42 银行永续债信用利差变动情况 25

图表43 ABS信用利差走势（BP） 26

图表44 ABS信用利差变动情况 26

一、春节后信