特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”开始.docxVIP

2025年02月12日

GlobalVision

特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”开始

1、《2025年春节期间全球资产表现及海外要闻速览》

1、《2025年春节期间全球资产表现及海外要闻速览》2025.02.04

2、《五十图“蛇”说2024》2025.01.26

特朗普就任后多次提及关税话题，但在关税问题的表态上，无论对全球还是中国均呈现摇摆姿态。2月1日，特朗普以非法移民和芬太尼为由，表态对加拿大、墨西哥和中国正式加征全面关税，但我们认为本轮关税的“手段性”大于“实用性”。一方面，本轮政策呼声高、速度快，谈判筹码属性较强，且已经从墨西哥和加拿大获得收益；另一方面，从延缓加墨两国关税的正式生效日期，以及对中国方面的额外税率相对不高等角度来看，特朗普当前更多将关税当成可谈判的工具。

跟踪：中美首轮关税博弈或刚开始，谈判进程仍有悬念

根据2024年美国进口数据，结合最惠国税率、特朗普第一任期税率和拜登税率，

本轮额外关税落地后，美国对中国进口商品的有效税率上升至21.9，其中电气设备、机械、汽车零部件等行业有效税率较高，此外中国当前的反制也较为克制。总量上看，本次中美关税涉及的商品进口额差距较大，中国反制未完全匹配，且中国关税涉及的商品进口额低于上一轮贸易摩擦。结构上看，中国列出的新增关税尚未触及农产品(如大豆)等关键美国出口商品，为进一步谈判留出了较多空间。

研判：当前税率或非终点，暂缓与豁免亦可能一波三折

综合上一轮经验、特朗普言论及其在上任首日签署的《美国贸易优先政策》备忘录，“中美贸易摩擦2.0”或存在以下三种演绎路径：①中美双方协商，暂缓或延期10?的额外关税，其中中美第一阶段经贸协议、TikTok收购、对美投资和人民币汇率或是关键议题；②取消或豁免部分关键商品的关税，中国部分商品具有较强的竞争力，美国企业在成本压力下可能申请豁免，但需关注豁免流程；③税率全面或局部提高，若双方协商不畅，特朗普可通过行政令或301审查提高税率。

投资建议：关税影响或钝化，出口韧性下把握结构机会

整体上，关税冲击对权益市场的影响逐步弱化，从去年11月特朗普胜选后的表态

和今年1月的乌龙事件上均可见一斑。叠加我们对今年中国出口仍有韧性的判断，出口仍有结构性机会：①上轮被加征但本轮可能不加征的行业，例如建筑材料；②即使加征也可能再次豁免的行业，如部分苹果供应链商品；③出口有一定占比但主要矛盾不在关税的行业，如家电及部分AI相关产业链等；④对美敞口低但前期可能超跌的行业，如光伏设备、航海/航空装备、军工电子、工业金属、电池等。

风险提示：1）特朗普政策落地超预期；2）地缘政治冲突加剧；3）国内经济复苏不及预期。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”开始 5

关税2.0博弈开启，当前进展较为温和 5

市场影响逐渐钝化，出口仍有结构机会 10

全球一周数据观察 14

全球宏观经济数据一览 14

全球大类资产数据一览 16

风险提示 22

图表目录

图表1：自特朗普就任至今多次就关税话题发言，但态度摇摆，其政策变化主导了人民币汇率走势 5

图表2：相较第一任期，特朗普本次关税措施落地更快，涉及商品更全面，目的更明确，“手段性”更为显著 6

图表3：若落实对加拿大和墨西哥25?额外关税及对中国10?额外关税，每年或将额外带来超1000亿美元财政收入 6

图表4：小额进口商品取消豁免每年或贡献40-60亿美元财政收入 6

图表5：必威体育精装版的10?额外关税落地后，美对中有效税率上升至21.9?，其中电气设备、机械、汽车零部件等行业有效税率较高 7

图表6：中美两次贸易摩擦涉及商品贸易额 8

图表7：中美第一阶段经贸协议总体完成度为58?，其中农产品完成度83?，制成品完成度59?，能源完成度仅37? 9

图表8：中美贸易摩擦1.0期间，关税对市场的短期冲击在后期有所弱化 10

图表9：本次关税落地前，关税相关消息对资产价格的冲击力度有限，且持续时间较短 11

图表10：“特朗普关税2.0”潜在的结构性机会梳理 12

图表11：2018年末至2020年中，特朗普政府陆续对四个加征关税清单的部分商品

进行豁免排除 12

图表12：对中国产品的豁免上，从中国购买这一路径依赖越高的品类，豁免比例越高 12

图表13：中美贸易摩擦1.0后期，根据苹果公司的申请，“苹果链”相关商品部分获得豁免 13

图表14：光伏设备、航海/航空装备、军工电子、工业金属、电池、造纸等行业对美出口暴露度低，但前期跌幅较大 13

图表15：美国