信用策略系列：短信用，近忧与远虑.docx

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开年以来，信用表现如何？ 3

短信用，近忧与远虑 6

风险提示 10

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2025开年，债市收益率在机构抢跑带动下再创新低；但1月中下旬以来，受央行暂停购买国债、资金面趋紧、汇率贬值压力等因素影响，债市整体回调。

而在资金贵的约束下，短端更显弱势，收益率曲线形态平坦化的同时甚至出现一定倒挂，且这其中信用债影响更深，倒挂幅度更大。

然开年以来，配置力量、资金约束仍然是市场关注的重心，短信用调整后似乎还是得抢配。

基于此，本篇聚焦：

开年以来，信用表现如何？

展望后市，短信用参与机会怎么看？有哪些近忧与远虑？

开年以来，信用表现如何？

首先，我们回顾1月债市及信用品种表现：

1月债市利率先下后上，呈现一定的“V”型走势，短端明显上行，长端维持震荡，曲线平坦化演绎：

上旬，央行支持性货币政策立场未改，货币宽松预期仍在，基本面维持温和修复态势，叠加年初机构配债力量仍较强，债市迎来“开门红”，长端和超长端持续下探，10年国债利率下破1.60%，30年国债利率接近1.83%。

进入中下旬，债市逆风因素有所积蓄，央行在“稳汇率+防止资金空转+关注长端利率风险”等多重诉求下，流动性投放整体仍偏审慎，决定暂停国债买入，降准降息预期落空，资金面整体趋紧，“小钱荒”阶段性再现，短端调整压力显现，长端维持震荡格局，收益率曲线逐渐走平。

图1：2025年1月债市收益率走势（%） 图2：2025年1月信用利差走势（bp）

中短票 中短票 中短票中短票 国债

中短票 中短票

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ifind， ifind，

信用方面，信用债收益率整体跟随利率走势先下后上，内部表现依旧分层：

在资金利率和短端信用品种收益率持续倒挂、多数产品户配债面临负carry的情况下，以基金为主的交易盘集中抛售短端，短端信用品种调整明显，收益率上行幅度最大，但上行幅度不及利率债，信用利差被动大幅收窄。

图3：AA+中短票收益率与资金利率比较（%） 图4：基金公司月度净买入普信债规模（亿元）

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短端负carry、杠杆策略失效的情况下，拉久期几乎成了机构一致且唯一的选择，加之以保险为代表的配置盘保护，票息稍厚的长端信用品种收益率普遍下行，且下行幅度高于利率债，信用利差主动小幅收窄。

图5：保险公司月度净买入普信债规模（亿元） 图6：AA+中短票收益率曲线形态对比（年，%）

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1月全月来看，短端信用品种收益率多数上行10bp左右，超长端信用品种收益率多数下行10bp左右，10Y/1Y期限利差收窄约20bp，收益率曲线较月初进一步走平。

结合持有期回报来看，1月短端信用除AA-弱主体外，其他等级债项正回报幅度不高；2-5年期中长端信用品种中中高等级表现相对不佳；而5年期以上超长信用债全月跑出相对收益，尤其是城投超长债，半数录得0.1%以上的正向回报。

图7：1月主要信用品种收益率及信用利差变动（bp）

债券 隐含

品种 评级

【收益率】变动：2025-01-27VS2024-12-31

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y

1Y

【信用利差】变动：2025-01-27VS2024-12-31

2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y

持有期收益率：2024-12-31至2025-01-27

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y

国债

-

22

11

12

7

0

-4

-5

-0.1?

-0.1?

-0.3?

-0.2?

0.1?

0.4?

0.6?

国开债

-

25

13

6

3

4

-4

-7

-0.1?

-0.1?

-0.1?

0.0?

-0.1?

0.