固定收益12月全社会债务数据综述-2月或有扩表.docx

正文目录

1、全社会债务情况 5

2、金融机构资产负债详解 7

3、资产配置 10

4、风险提示 12

图表目录

图表1：全社会债务余额同比增速 5

图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速 5

图表3：实体部门债务余额同比增速 6

图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速 6

图表5：工业企业和国有企业债务余额同比增速 7

图表6：广义金融机构债务余额同比增速 7

图表7：超储率、超额备付金率和货币乘数 8

图表8：货币供给结构 9

图表9：基础货币结构 9

图表10：NM2与M2 10

图表11：银行、保险债券投资余额同比 11

图表12：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比 12

中国货币政策方面，12月，我们衡量货币政策的三大数量型指标——基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率——全面下降，我们认为，12月货币政策边际上有明显收敛，大体在2025年1月13日当周到达底部，随后资金面在底部窄幅震荡至1月底，

2月有望出现边际改善。

实体部门方面，12月实体部门负债增速录得8.7?，前值8.8?；结构上看，家庭和政府负债增速均略高于前值、非金融企业负债增速则明显低于前值，12非金融企业中长期贷款余额增速再度下行0.9百分点至10.2，我们认为未来继续下行的概率仍较高。12月国内商品价格环比下跌，国际则环比微升，以CPI和PPI同比增速衡量，12月整体有所上行。12月物量数据较11月基本表现平稳，合并来看，11月金融市场对应的剩余流动性应有所减少。我们认为中国经济已经进入窄幅震荡期，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5?之间，对应名义经济增长中枢在6-7?之间。预计未来实体部门负债增速会趋于下行，按照稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。分部门来看，非金融企业负债增速12月录得9.6?，低于前值10.1，中长期贷款余额增速再度下降0.9个百分点至10.2。12月家庭部门负债增速录得3.4?，高于前值3.2?，后续家庭部门负债增速或在4?左右窄幅震荡，对应房地产亦整体平稳。12月政府部门负债增速录得11.2?，高于前值11.1?；政府存款余额同比增速则有大幅下行，合并来看12月财政边际上有所扩张，且力度大于负债端显示的情况。从现有高频数据上看，1政府部门负债增速继续上升至11.8?附近，实体部门负债增速则下降至8.3?附近。展望2月，我们认为，主要受财政拉动，实体部门负债增速或有短暂和小幅的反弹，与此相应，流动性在2月也有望出现边际上的改善。资产端而言，实体经济大体上仍处于平稳运行的状态，合并来看，2月金融市场剩余流动性有望出现改善。

海外方面，12月美国国债余额同比增速录得6.5?，前值6.5?；财政存款减少477亿美元至7350亿美元。2022年11月底，美国国债余额已经上升至债务上限31.4万亿美元附近。

美国时间2023年6月3日，美国总统拜登签署了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，

暂时避免美国政府陷入债务违约。该法案规定，联邦政府债务上限将暂缓生效至2025年年初，2024财年和2025财年预算将被限制。随后的美国国债余额开始有所上升，目前升至

36.2万亿美元附近。预计今年美国的实际经济增速转头回落，通胀亦继续下行，合并来看美国名义经济增速下降；美国实体部门负债增速在2024年三季度小幅下降至4.8?，预计后续将稳中略降，按照稳定宏观杠杆率的目标，向2011年以后4?左右的名义经济增长中枢回归。中国和其他新兴方面，预计2022年底有望形成阶段性经济底部，随后开始恢复；这意味着商品供给开始恢复，对应大宗商品价格（以CRB现货综合指数和南华综合指数衡量）或能在2023年1月底附近形成顶部（类似于2022年5月附近的情况）。后续除非有供给端冲击，大宗商品价格将趋于下行，下行幅度取决于供给的恢复，从目前来看，供给的恢复应比较温和，对应本轮通胀下行将是一个漫长和温和的过程。2023年7、8月份，国内外商品价格均突破了1月的高点，我们认为这应该主要与当期中美负债的扩张有关，应很难持续。2011年之后的长周期逻辑未变，即全球进入到边际收益递减的大周期，美国表现相对平稳，全球资金涌入美国，对美元和美国各类资产构成支撑，因此无需对美元过度悲观。具体到人民币汇率方面，2011年之后，中美经济增速缺口闭合，人民币汇率升值大多与国内货币政策收紧有关，在货币政策逐步回归中性后，人民币仍存在贬值压力。2024年12月的议息会议显示