【光大证券-2025研报】2025年2月16日利率债观察：“开门红”是否能持续？.pdfVIP

2025年2月16日

总量研究

“开门红”是否能持续？

——2025年2月16日利率债观察

要点

1、“开门红”是否能持续？作者

今年一月金融数据“开门红”的特征明显，这很可能已经是大多数投资者的共识

了。从总量上看，今年1月新增人民币贷款和社会融资规模为5.13万亿元和7.06分析师：张旭

万亿元，分别高于去年同期的4.92万亿元和6.47万亿元，并均形成了有史以来执业证书编号：S0930516010001

010

的单月最高值。从结构上看，企（事）业单位中长期贷款最能体现出企业投资的

zhang_xu@

信心及意愿，其也于今年1月形成同比多增，结束了连续10个月少增的历史。

那么问题来了：今年的“开门红”能否持续？鉴于经济运行是慢变量，这个问题

可以近似理解为：今年1月金融数据的“开门红”是当前经济运行状况的准确体重要收益率走势图

现？还是单月数据的异常？3.4

3.1

我们倾向于前者。实际上，金融数据的变化并非是从今年1月份才出现的，只是2.8

较多投资者没有注意到而已。例如，M1的同比增速已于去年9月触底，此后连2.5

续多月反弹，自去年12月起增速已转正。再如，社融存量的同比增速于去年102.2

月开始筑底，今年1月8.0%的增速已较去年的“底部”提高了0.2个百分点。1.910Y国债收益率

1.6

经济运行指标可以与金融数据很好地印证。例如，自去年9月以来制造业PMIJan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24

开始了趋势性的提高，这反映出9月26日中央政治局会议部署的一揽子增量政资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%

策使社会信心有效提振，经济明显回升。值得注意的是，虽然今年1月制造业

PMI有所下降，但这在一定程度上是受到春节假日临近、企业员工集中返乡等临

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时性因素影响，我们预计PMI将于2月再度上行。

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此外，今年“春节经济”展现出了新气象，这亦是我们判断“开门红”会延续的

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