流动性与机构行为跟踪：大行融出处于历史绝对低位.docx

正文目录

周度资金面、存单思考与展望 4

资金行情复盘：央行全周净回笼资金，银行和货基融出均是历史极值 4

存单行情复盘：银行存单净融资明显上量，二级存单收益率整体下行 5

未来一周关注：资金面掌控权还在央行，银行缺钱和非银有钱之间博弈 6

周度机构行为和微观结构复盘 8

机构行为复盘：基金负债端改善、非银配债情绪强 8

微观结构跟踪：久期持平、杠杆回落 10

风险提示 11

图表目录

图1：大行体系融出情况 4

图2：货基融出情况 4

图3：宏观视角资金利率变动情况 4

图4：微观视角资金利率变动情况 4

图5：存单一级市场净融资结构和加权发行久期 6

图6：存单二级市场交易结构 6

图7：过去三周，各机构债券净买卖情况（分券种） 8

图8：过去三周，各机构债券净买卖情况（分期限，剔除存单） 8

图9：2月8日，各机构持有债券的5日移动平均分位数情况（2023年至今） 9

图10：基金和农商二级市场单日大额净买卖情况（不含存单） 9

图11：中长期债基久期 10

图12：中长期利率债基久期 10

图13：基金长债久期指数（不含存单） 10

图14：农商行和基金长债久期指数对比（不含存单） 10

图15：债市杠杆率走势（周频） 11

图16：分机构杠杆率走势（7日移动平均） 11

图17：10Y国开-10Y国债期限利差 11

图18：1Y国开-R001利差走势 11

表1：过去一周资金复盘 5

表2：过去一周存单复盘 6

表3：2月第2周资金日历 7

周度资金面、存单思考与展望

资金行情复盘：央行全周净回笼资金，银行和货基融出均是历史极值

过去一周（2025年2月5日-2025年2月8日，下同），核心有如下几个关注点：

数量方面：①总量上，央行全周净回笼资金，资金面体感先收紧，后逐步环比转宽松，日内仍旧呈现部分融出不均衡情况；②结构上，关注伴随着央行净回笼，大行融出属

于历史绝对低位，目前仅在1.4万亿附近，但是另一方面，货基和理财融出仍处于历史绝对高位（特别是货基当前融出金额已经超过大行），叠加其他非银（诸如基金、保险等）面对“低资产收益率+高资金利率”背景下选择降低杠杆带动资金融入处于历史中性水平，因此近期资金面呈现“存款类机构减少融出，主要非银融出积极”特征。

图1：大行体系融出情况 图2：货基融出情况2021

2022

2023

2024

2025

60,000

2021

2022

2023

2024

2025

30,000

50,000 25,000

40,000 20,000

30,000 15,000

20,000 10,000

10,000 5,000

01-0101-2202-1203-05

01-01

01-22

02-12

03-05

03-26

04-16

05-07

05-28

06-18

07-09

07-30

08-20

09-10

10-01

10-22

11-12

12-03

12-24

01-01

01-22

02-12

03-05

03-26

04-16

05-07

05-28

06-18

07-09

07-30

08-20

09-10

10-01

10-22

11-12

12-03

12-24

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价格方面：①宏观上，国内，2月票据到期带动供给压力加大，市场看跌氛围浓厚，统计期票据利率整体收跌，当然这也同微观数据中结构开工进度较慢，经济高频数据表

现相对较差一致，海外，春节假期特朗普关税威胁落地，带动统计期内汇率贬值，但中间价基本上稳定，对应央行加大逆周期因子运用；②微观中，可关注两点，一是DR001走高，并且后期同DR007倒挂，反映了银行体系短期资金偏紧，二是R和GC系列资金回落比DR系列更多，分层减弱明显，反映了非银比银行有钱特征，也和当前资金融出结构表现一致。

%3.02025-02-082025-01-27周变动：右342.5 9-1

%

3.0

2025-02-08

2025-01-27

周变动：右

34

2.5 9

-1

-01

2.0

-13

-8

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1.5

-42

-46

1.0

-86

0.5

0.0

BP

60

40

20

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-100

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DR

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SHIBOR

-101

% 转贴(城农贴)半年国股 即期汇率:美元兑人民币（右）

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周三（02-05）资金量跟踪

周三

（02-05）

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