主题策略-市场周观察02月第3期：两会临近，影响渐强-东北证券[谢立昕]-20250217【43页】.docxVIP

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证券研究报告发布时间：2025-02-17

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两会临近，影响渐强

市场周观察02月第3期报告摘要：

两会通常在3月，便于合理安排全年工作。（1）为何是3月？首先，各级人大要审查和批准国民经济和社会发展计划以及计划执行情况的报告，会期安排在3月或稍早一些有利于处理各项事宜；其次，财政年度以自然年度计算，3月举行可以给统计和总结留出时间；然后，农历春节一般处于1月到2月间，选在3月可以避免与春节相重叠；最后，全国两会在3月召开的惯例，始于1985年。（2）为何政协早两天？在人大做决策前，应该展开充分的协商；政协在进行自己的会议议程后，列席人大的会议；有利于党和国家领导人出席政协和人大的会议。（3）两会的会期：两会的会期自1995年起开始相对固定的。除了涉及换届选举的一次会议一般为两个星期（14-15天）外（如2008、2013、2018、2023），历年两会的时间一般都控制在10-12天左右。但自2020年疫情冲击后，两会会期缩短至7-8天。（4）流程安排：政协和人大时长基本一致，流程亦相仿（主要分为开幕、报告审议与分组讨论、关键议程和闭幕四个环节），仅人大稍微晚1-2天。但需要注意的是，两会结束后往往开始披露1-2月的经济数据、年报和一季报等数据。

两会期间：调整概率较大，核心在于政策强定力以及不确定性。（1）统计规律上，两会期间趋势向上的仅两次，分别为2007年处于牛市中期，但两会期间涨幅有明显放缓；2024年处于流动性冲击后修复行情，两会期间处于春季躁动末期。除此之外，其余场景均处于震荡或者向下趋势；若两会期间表述较为稳健或者不及预期则市场多以向下为主，若表述偏积极则往往震荡较多。（2）如何定义转向或者超预期：首先，政策转向：财政、货币政策从稳健转向宽松则明显为积极，反之则为消极，此种情形较多。其次，重要领导人表态：2012年温家宝总理表示经济形势严峻，2016年刘士余表示暂缓注册制等。然后，此前未提及政策方向：积极的比如2007年提出要大力发展资本市场、2009年提出要维护股票市场稳定、2019年宣布大规模减税降费，政策偏紧的比如2006年提出要解决房价上涨过快问题。最后，新提法：2015年提出“互联网+”、2024年提新质生产力。（3）两会期间调整较多，我们认为原因有二，其一是政策定力往往较强，基于历史经验看，年初政策制定往往偏谨慎，后续依据实际情况再做调整；其二是政策的不确定性以及存在不及预期的可能性，尤其当基本面存在转弱趋势时，市场期待的强政策往往落空，典型如2022年后基本面走弱，但政策考量长期发展目标下仍以稳健政策为主。两会后行情：基本面本身才是决定因素，政策预期只是短期扰动。（1）行情趋势上看：对比均线走势和实际趋势，当趋势性较强时实际走势亦如此，而趋势性较弱时受政策和基本面影响较大；（2）对比基本面：基本面较强的环境往往上涨较多，但亦有例外，如2010年地产政策持续收紧、2014年海外流动性收紧+钱荒；基本面较弱的环境下跌较多，例外在于2009年四万亿政策推动下市场抢跑、2015年“杠杆牛”。（3）两会更多是短期扰动：两会期间的政策对于市场趋势有较为强烈影响的仅2010年，持续调整地产以及政策收紧，扭转了强基本面催化的上行趋势。

风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。

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-证券分析师：谢立昕

执业证书编号：S0550524050003xielx@

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策略专题报告

目录

1.市场周观察 5

1.1.“两会” 5

1.2.历年“两会”行情回顾 6

2.宏观流动性 27

3.权益市场情绪 28

4.权益资金面 30

4.1.