【交银国际】民营医疗服务：稳中求进，关注老龄化+供需错配格局下的投资机会.docx

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交银国际研究

行业剖析

2025年

2025年1月27日

领先医药行业

领先

民营医疗服务：稳中求进，关注老龄化+供需错配格局下的投资机会

Θ为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块？我们认为当前板块估值水平极具投资吸引力，港股和A股民营医疗服务板块的平均前瞻市盈率均已低于历史均值1个标准差以上，且为过去五年来的最低水平，前瞻PEG也同样远低于历史平均水平。同时，改革短期影响有望逐步出清，医保支付改革的边际影响正逐步减弱，后续政策落地有望持续改善医保回款压力对企业业绩的短期影响。长期来看，政策支持社会办医的大方向不改，叠加人口结构变化的大趋势，我们认为民营医疗板块在医疗服务体系中的规模和地位将与日俱增，相关企业的长期基本面向好，趋势能见度较强。

Θ关注老龄化+供需错配格局下的社会资本投资方向：结合过往社会资本投资该领域的偏好、老龄化趋势以及医疗资源供需错配的大背景，我们看好以下细分赛道发展前景：1）肿瘤医院所需初始投入最大、进入壁垒最高，现有龙头有望受益于强者恒强格局；2）中医医院投入规模略高于专科医院，利润率、资产回报率稳步提升且与专科医院基本持平，快速扩张的龙头有望受益于诊疗意识增强；3）眼科、美容等专科进入壁垒较低，我们预计行业竞争可能会逐步加剧，我们持相对谨慎态度。

Θ选股逻辑及专科偏好排序：在民营医疗服务板块选择投资标的时，我们认为应同时关注短期业绩确定性和风险、长期成长能力、兼顾当前估值水平。我们对各专科的偏好排序如下：中医肿瘤眼科妇产/辅助生殖骨科/康复美容。我们首次覆盖固生堂（2273HK）和锦欣生殖（1951HK），均给予买入评级，看好细分赛道的成长空间及标的作为各自赛道龙头的持续受益潜力；继续给予海吉亚医疗（6078HK）买入评级，看好其较高的内生增长能见度，以及新院区建成落地后的业绩增量贡献。

估值概要

公司名称

股票代码

评级目标价收盘价

-----每股盈利-----FY24EFY25E

----市盈率----

----市账率----股息率

FY24E

FY25E

FY24E

FY25E

FY24E

(当地货币)(当地货币)

(报表货币)(报表货币)

倍()

倍()

倍()

倍()

(%)

阿斯利康

AZNUS

买入93.3068.60

3.9694.606

17.2

14.8

2.54

2.31

NA

百济神州

6160HK

买入159.00130.40

-0.523-0.229

NA

NA

7.05

6.61

NA

翰森制药

3692HK

买入24.0017.28

0.7350.683

22.0

23.7

3.28

2.88

NA

康方生物

9926HK

买入87.0060.90

-0.3020.934

NA

61.0

11.03

9.32

NA

传奇生物

LEGNUS

买入76.0037.44

-0.757-0.269

NA

NA

NA

NA

NA

中国生物制药

1177HK

买入4.802.87

0.2340.178

11.5

15.1

1.67

1.59

NA

信达生物

1801HK

买入60.0031.65

-0.4720.220

NA

134.8

3.93

3.68

NA

科伦药业

002422CH

买入42.5028.13

1.8531.956

15.2

14.4

2.27

2.11

NA

和黄医药

13HK

买入44.0020.95

-0.0070.461

NA

5.8

NA

NA

NA

药明合联

2268HK

买入44.