建筑装饰行业2022-2024年海外工程回顾：“一带一路”行稳致远，黎明曙光已现.docxVIP

投资案件

结论和投资分析意见

“一带一路”行稳致远，黎明曙光已现，维持“看好”评级。我们认为近些年在高层外交+重磅会议的双向加持下，企业走出去步伐加快，海外新签合同数据已有明显改善，区域重点聚焦亚洲、非洲、拉丁美洲。在此背景下，建筑企业出海大势所趋，国央企是主力军，同时优质民营企业也逐步加入其中且更具弹性。从基本面弹性角度出发，重点推荐民企出海+业务复苏的志特新材，关注精工钢构、东南网架、鸿路钢构，国际工程企业重点推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际，建筑央企层面重点推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶。

原因与逻辑

高层外交+重磅会议加持，推动“一带一路”行稳致远。共建“一带一路”倡议作为推进我国新一轮对外开放的战略抓手和积极参与全球经济治理的重要平台，近年在高层外交引领和一系列重磅会议活动的加持下，发展更加行稳致远。2022年以来，领导人足迹遍及中亚、中东、拉美、东南亚等“一带一路”共建国家集中的地区，高层外交+重磅会议持续加持。

2023-24年海外新签合同已有改善，1-2年内海外工作量有望回升。经历2020-

2022年行业调整期，近年我国出海进程加快。从新签合同额角度看，海外/一带一路沿线国家2023年新签同比+4.5%/+5.7%，2024年同比+1.1%/+0.4%。从历史规律看，海外工程新签转化为完成额约1-2年时间，考虑2023、2024年海外新签已逐步恢复，我们认为2025、26年海外工作量有望回升。

有别于大众的认识

市场担心企业出海项目盈利和回款的不确定性。我们认为“一带一路”倡议提出至今已超10年之久，企业海外项目运营模式趋于成熟，区域甄别及项目风险管控持续优化，叠加国家政策推动，项目回款具备较高保障，同时企业海外项目类型拓宽，新基建、工业等项目附加值更高，提高企业海外项目盈利水平。

市场担心建筑企业海外收入占比较低，出海对基本面影响有限。我们认为，国

内建筑市场逐步进入存量时代，出海将打开企业成长天花板，建筑企业出海决心大，力度强，2024年多家大型建筑央企海外新签订单增速超10%，中国化学、中国能建海外新签订单占比超20%，已具备较强海外业务弹性。同时，民营企业受益自身小体量优势，海外业务拉动效果预计更加明显。

目录

“一带一路”高质量发展走深走实 5

海外工程拓展持续深化，亚非拉是重点区域 7

建筑企业出海大势所趋，央国企是主力军 10

投资分析意见 14

图表目录

图1：我国对外工程承包完成额情况（亿美元） 7

图2：我国对外工程新签合同额情况（亿美元） 7

图3：“一带一路”国家工程完成额（亿美元） 8

图4：“一带一路”国家新签合同额（亿美元） 8

图5：对外工程完成额与新签额增速拟合 8

图6：对外工程完成额与新签额增速拟合-一带一路 8

图7：非洲矿产资源分布 10

图8：中国交建海外新签合同额情况 12

图9：中国化学海外新签合同额情况 12

图10：中国电建海外新签合同额情况 12

图11：中国能建海外新签合同额情况 12

图12：中国铁建海外新签合同额情况 12

图13：中国中铁海外新签合同额情况 12

图14：中钢国际海外新签合同额情况 13

图15：中材国际海外新签合同额情况 13

图16：中工国际海外新签合同额情况 13

图17：北方国际新签合同额情况 13

表1：2022-2024年中国领导人出访梳理 5

表2：2022年以来中国领导人参与的重大国际会议梳理 6

表3：2022年以来“一带一路”部分标志性工程项目进展 7

表4：中国对外承包工程业务新签合同额地区分布 9

表5：中国对外承包工程业务完成营业额地区分布 9

表6：建筑央企和四大国际工程企业海外收入以及相关占比 10

表7：各公司海外营收及新签订单情况一览表 11

表8：23年以来志特新材与精工钢构海外新签订单情况 13

表9：建筑行业重点公司估值表 15

“一带一路”高质量发展走深走实

2022-2024年高层外交引领，全面推动“一带一路”合作深化。2022年以来，中国领导人出访频率高，从出访国家及区域来看，领导人足迹遍及中亚、中东、拉美、东南亚等“一带一路”共建国家集中的地区，展示出坚定不移推进高质量共建“一带一路”的战略定力。

表1：2022-2024年中国领导人出访梳理

时间

外访国家

主要内容

2022年9月

哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦

国家主席习近平出席在撒马尔罕举行的上海合作组织成员国元首理事会第二十二次会议，并应邀对哈萨克斯坦、乌兹别克