量化点评报告-二月可转债量化月报：转债市场逐渐步入高估区间.docx

内容目录

一、转债市场逐渐步入高估区间 3

二、市场复盘：转债估值收益贡献显著 6

三、可转债策略跟踪 8

附录：必威体育精装版选券结果 14

风险 示 16

表目录

表1：中证转债指数与信用债与转债YTM差值-历史6年中位数2025/2/7） 3

表2：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度2025/2/7） 4

表3：基于赔率指标进行中证转债未来半年收益预测2025/2/7） 4

表4：可转债ETF份额滚动季度增 2025/2/7） 5

表5：不 分域ccb_out定价偏离度2025/2/7，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权） 5

表6：中证转债累计收益分解2018/1/1-2025/2/7） 6

表7：中证转债累计收益分解2025/1/1-2025/2/7） 6

表8：近一个月转债累计收益分解2025/1/1-2025/2/7，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）6表9：中信一级行业以及风格大类行业）中转债收益分解，2025/1/1-2025/2/7，其中牛计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权） 7

表10：低估值策略净值2025/2/7） 8

表11：低估值策略牛计2025/2/7） 8

表12：低估值+强动量策略净值2025/2/7） 9

表13：低估值+强动量策略牛计2025/2/7） 9

表14：低估值+高换手策略净值2025/2/7） 10

表15：低估值+高换手策略牛计2025/2/7） 10

表16：平衡偏债增强策略2025/2/7） 11

表17：平衡偏债增强策略牛计2025/2/7） 11

表18：信用债 代策略净值2025/2/7） 12

表19：信用债 代策略牛计2025/2/7） 12

表20：波动率控制策略净值2025/2/7） 13

表21：波动率控制策略牛计2025/2/7） 13

表22：低估值策略必威体育精装版选券结果2025/2/7） 14

表23：低估值+强动量策略必威体育精装版选券结果2025/2/7） 14

表24：低估值+高换手策略必威体育精装版选券结果2025/2/7） 15

表25：平衡偏债增强策略选券结果2025/2/7） 15

表26：信用债 代策略必威体育精装版选券结果2025/2/7） 16

表27：波动率控制策略必威体育精装版选券结果2025/2/7） 16

一、转债市场逐渐步入高估区间

?转债市场逐渐步入高估区间。权益市场自2024年9月底开始大幅反弹，我们基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》，使用了以下两个指标来观察转债市场当前的赔率水平与左侧配置价值。我们在《2025年度金融工程策略展望》中提及，使用短期波

动率计算定价偏离度可能会有低估转债当前估值的可能，因此此处使用长期波动中枢来计算定价偏离度。

价格水平类择时指标：信用债YTM与转债YTM差值。我们使用3年期AA级信用债YTM与转债YTM求差值作为判断转债绝对价格水平的择时指标，当该指标处于历史低位时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了虚值期权。若在此

时买入转债，转债期权的delta较低，即使权益市场未来仍有下跌的可能，但是对转债价格的影响已比较有限。当前YTM差值-历史6年中位数为-0.05%，位于2018年起67.36%的分位数，转债市场处于“中等价格区间”。

期权估值类择时指标：CCBA定价偏离度。我们基于可转债赎回调整定价模型CCBA）计算当前市场转债的理论定价，并计算定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1，

用来表征转债的期权估值水平。由于期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债估值处于极低位置时，权益市场往往也是长期承压且逐渐接近底部，此时若超配转债，则预期未来转债会获得“戴维斯双击”的收益，即转债估值与正股同时反弹，转债表现优于国债。当前CCBA定价偏离度为1.85%，位于2018年起87.61%的分位数，当前转债市场逐渐步入高估区间。

由上可见，由于正股近一个月快速反弹，转债情绪继续上升，当前转债市场已步入“中等价格”与“估值偏高”区间，转债的赔率中性偏低，可以关注转债结构性低估机会。

图表1：中证转债指数与信用债与转债YTM差值-历史6年中位数2025/2/7）

1.6

1.5

1.4

1.3

1.2

1.1

1

信用债与转债YTM差值-历史6年中位数 中证转债净值(左轴)

当前水平

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

0.9

2018 2019 2020 2021 2022 2023 202