生益科技高胜率强阿尔法厂商，打破垄断迎成长.docx

内容目录

前言：生益科技是当前兼顾胜率和赔率的选择 6

一、理清投资框架：覆铜板关注周期+成长+强阿尔法，PCB关注细分贝塔 7

、覆铜板行业存在周期性和成长性双重投资机会，强阿尔法公司兼顾赔率和胜率 7

、PCB周期性投资机会弱，重点关注细分领域创新带来的估值和基本面变化 13

二、公司是能够兼顾周期性和成长性的覆铜板厂商 15

、复盘：从历史感受强阿尔法CCL公司的魅力 15

、为什么公司有如此强的阿尔法能力？ 16

、周期和成长共振期已至，公司有望迎来单位毛利反转和高端成长的主升浪 21

三、自研ASIC给新晋厂商弯道超车机会，子公司PCB在AI崭露头角 25

、AI使得高多层/HDI快速增长，云计算厂商自研ASIC加码新机会 25

、生益电子抓住ASIC机会弯道超车，盈利进入快速上行通道 28

四、盈利预测及估值 29

、盈利预测：未来三年归母净利复合增速达到63? 29

、上行周期估值偏成长，展望目标市值938亿 31

五、风险提示 32

、需求修复不及预期 32

、AI发展不及预期 32

、DeepSeek等模型创新带来的变化 32

、竞争加剧 32

图表目录

图表1：生益科技业务布局（逻辑聚焦核心业务——CCL和PCB业务） 6

图表2：生益科技营收分布（亿元） 7

图表3：生益科技毛利润分布（亿元） 7

图表4：覆铜板示意图 7

图表5：覆铜板产业链 7

图表6：全球覆铜板销售额 8

图表7：全球覆铜板单价情况 8

图表8：全球前三大覆铜板厂商约当单价同比变化, 8

图表9：全球前三大覆铜板厂商毛利率变化走势 9

图表10：全球前三大覆铜板厂商股价指数变化走势（定义2011年初=100） 9

图表11：CCL行业基本面周期性为个股公司带来丰厚的投资回报 9

图表12：覆铜板等级随创新升级 9

图表13：2019年生益科技年涨幅107.95? 10

图表14：2019年华正新材年涨幅151.88? 10

图表15：2023年台光电子年涨幅123.39? 10

图表16：2024年韩国斗山年涨幅123.11?（截至2024年12月10日） 10

图表17：全球覆铜板行业集中度 11

图表18：2023年覆铜板行业格局分布 11

图表19：2009-2023年全球覆铜板行业排名前五厂商（标黄为当年相对上一年有变化的排名） 11

图表20：全球CCL行业龙头排名变化情况及变动频率 11

图表21：覆铜板行业技术核心在配方 12

图表22：建滔积层板营收占比分布 12

图表23：2023年南亚塑胶产品销售数量和金额 12

图表24：生益科技致力于构建强大的原材料管理体系 12

图表25：CCL行业龙头和规模较小公司的历年投资收益率对比（标黄部分为各公司股价涨跌幅＞30的年份）

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图表26：A股PCB公司年股价涨跌幅算术平均后的行业年收益率 13

图表27：2007~2023年每一年收益率高于30?的A股PCB的股价驱动力分析 13

图表28：2007~2023年每一年收益率高于30?的A股PCB的股价驱动力分析（明细） 14

图表29：2014-2023年全球PCB行业排名前五厂商（标黄为当年相对上一年有变化的排名） 15

图表30：中国和美国制造业PMI—相对50荣枯线（月度） 15

图表31：中国和美国制造业PPI（月度） 15

图表32：覆铜板主要厂商在不同经济状况下的单价和单张毛利同比变化 16

图表33：各类型覆铜板基本情况 17

图表34：2023年CCL各产品品类销售额占比 17

图表35：CCL行业产品品类呈现“正三角”型 17

图表36：A股覆铜板厂商归母净利润对比（亿元） 17

图表37：覆铜板营业成本构成 18

图表38：覆铜板原材料集中于三大原材料 18

图表39：全球主流CCL厂商毛利率对比 18

图表40：2014~2024年前三季度全球主流CCL毛利率均值 18

图表41：生益科技毛利率相对行业均值的变化 18

图表42：建滔和南亚塑胶毛利率相对行业均值的变化 18

图表43：金安国纪、南亚新材和华正新