融合资金流、筹码与技术指标的资产择时模型-以A股宽基指数为例.docxVIP

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

海外经济与大类资产证券研究报告·海外经济与大类资产深度

海外经济与大类资产

融合资金流、筹码与技术指标的资产择时模型

钱伟qianwei@csc.

钱伟

qianwei@

SAC编号：S1440521110002

研究助理：袁兆含

yuanzhaohan@

发布日期：2025年02月18日

核心观点：为了捕捉“流动性回补”和“深度超跌”大类资产择时信号，本文构建了一种融合资金流、筹码结构和技术指标的择时体系。首先，指标特性呈现差异化分工——资金流作为同步趋势指标聚焦胜率，筹码和技术指标则侧重赔率驱动，形成胜率-赔率双维评估框架。以A股宽基为例，择时信号每季度触发约1-2次，中证全指触发信号后未来21日的盈亏比为1.47，胜率约

52.24%。但在单边下跌行情中指标失效风险加大，主因基本面突

变或外部利空等尾部事件打破了量价规律。

一、资金流

资金流强度可被视为市场走势的同步趋势指标，本质是胜率指标。当资金流强度触及顶部时，往往暗示着市场后续走弱的概率显著增加。资金流强度触底意味着市场后续多数情况下会出现流动性回补并推动上涨，但少数情况也可能是市场的短期休整。

大盘股通常表现出较强的动量特征，而小盘股则更倾向于反转。因此，资金流指标对动量类资产的胜率率往往更高。从触发信号的胜率来看，沪深300上证指数中证500，市值风格和胜率呈现显著正相关。

二、筹码结构

筹码分布记录了每一个时点的成交量加权平均价格（VWAP）的分布情况。盈利占比和筹码乖离率是资产价格的趋势的典型同步指标。其次，这两个指标具有明确的上下界，使其成为更易于作为决策依据的指标。

筹码指标对反转类资产（如中小盘宽基指数）的赔率往往更高。

尽管中小盘宽基指数（如中证1000、中证500）的胜率仅在45%左右，但每次触发信号时，持有21天的赔率通常都在1.1以上，其中中证1000的赔率更是高达约1.39。

三、技术指标

与筹码指标相同，技术指标核心作用也在于反映潜在的赔率。除了中证全指和中证500之外，其他宽基指数的胜率虽然普遍低于50%，但赔率均高于1.1。

四、复合信号

本文采用筹码、资金流和技术指标3:2:1的权重比例将这三类指标合成最终的择时得分。该最终择时得分在一定程度上反映了胜率与赔率之间的权衡关系，但总体看是高赔率指标。

海外经济与大类资产研究

海外经济与大类资产深度报告

择时指标失效多数集中出现在市场处于单边下跌的行情阶段。而这类单边下跌行情，通常是由基本面表现逊于预期，诸如经济数据不理想、行业发展受阻等，以及海外市场的不利因素，例如美联储货币政策调整、地缘政治冲突等因素所诱发。

五、与基本面框架融合的尝试

综合量价得分与基本面得分可以作为相互补充的良好指标。本文以估值和盈利预测等权合成基本面择时信号，两者的滚动252天相关性在-0.1到0.3之间波动，显示出弱相关关系。

相关性弱这一结果表明，这两类指标所刻画的指数反弹内在逻辑存在显著差异，反弹节奏存在“始于估值和技术双底，止于估值顶”的周期规律。

风险提示：择时过往胜率不代表未来；筹码基于量价数据模拟，不代表真实数据分布。

同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

1

海外经济与大类资产研究

海外经济与大类资产深度报告

内容目录

一、择时框架介绍 4

（一）研究背景 4

（二）框架介绍 5

二、核心逻辑和因子构建 7

（一）资金流 7

（二）筹码结构 10

（三）海量技术指标 14

三、复合信号的构建思路 18

（一）择时得分和信号 18

（二）做多信号的胜率和赔率的讨论 22

（三）做多指标失效情景讨论 24

四、与基本面框架的融合的尝试 27

（一）分析师预期信号 27

（二）与量价信号胜率和赔率的对比 28

（三）始于估值和技术双底，止于估值顶的周期规律 29

风险提示 35

图目录

图1：框架介绍图 5

图2：总体资金流强度vs中证全指收盘价 7

图3：高收益日资金流强度往往领先于中证全指收盘价的底部 8

图4：复合资金流因子vs中证全指走势 9

图5：复合资金流因子每次触发信号时