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证券研究报告|固定收益定期

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20250210

年月日

固定收益定期

重配置价值，待交易价值——2月信用策略

1月债市交易围绕央行决心稳汇率、监管关注债市风险、资金面偏紧等因素，短端利率明显调作者

整，长端先下后上窄幅震荡，曲线走平。央行公告12月开展了14000亿元买断式逆回购操作，

买入国债3000亿元，1月初债市走强，10年国债收益率向下突破1.60%。此后海外因素的扰分析师杨业伟

动加强，一方面，中美双方公开交流，加征关税的预期有所减弱，另一方面，美国通胀继续回执业证书编号：S0680520050001

升、劳动力市场改善、美联储降息预期降低，央行释放出稳汇率的决心，货币政策空间受到制

邮箱：yangyewei@

约。叠加央行对债市风险的关注，1月10日，央行宣布阶段性暂停买入国债，遏制债市“抢跑”

势头，以及央行流动性投放的克制，1月上半月OMO持续低量或净回笼，全月资金面偏紧。月分析师王春呓

末，央行公告1月开展17000亿买断式逆回购，债市收涨。总体看，短端在资金面收紧下大幅执业证书编号：S0680524110001

调整，1年国债累积上行22bp，而长端“每调买机”的多头力量仍偏强，10年国债先下后上，邮箱：wangchunyi@

整体窄幅震荡，10年、30年均累计下行4.5bp。

相关研究

1月信用债走势略强于利率债，短期信用债调整幅度小于利率债，低等级信用债补涨，中长期、

中高等级信用利差小幅收窄。信用债表现与利率债较为一致，短端回调较多，超长端收益率下1、《固定收益定期：同业存款自律倡议——或驱动新的

行。1Y、3Y、5YAAA城投债分别累计上行12bp、4bp、1bp，10YAAA城投债累计下行12bp。利率下行》2024-12-01

仅短端和低等级信用利差明显收窄，其中短期信用利差属于被动压缩，而后者源于低等级信用2、《固定收益定期：同业存款自律倡议落地，存单利率

债补涨，属于信用利差的主动收窄。其他中长期、中高等级的普通信用债，1月信用利差多为小

大幅下行——流动性和机构行为跟踪》2024-11-30

幅压缩。往后看，2月信用利差走势怎么看？当前信用债的配置和交易价值如何？

3、《固定收益专题：从债券供需看资产荒——2025机

从季节性因素看，2月信用利差多震荡，部分年份补涨。债市走势的季节性与机构行为有关，

构行为与供需展望》2024-11-28

理财是信用债的重要参与机构，2024年12月，中债登信用债持仓中非法人产品占54%（含理

财），上清所该占比超64%。为应对季末考核压力，银行通常在季末赎回理财产品，将资金回

表至银行存款，因此理财规模总体呈现季末月下降，季初月回升的特征。而受到信贷开门红影

响，理财在年初的配债力量通常不高。这对信用利差的影响体现为，1-2月信用利差多震荡，其

中2021年和2023年较为特殊，主要是由于前一年永煤事件和理财赎回潮冲击，导致信用利差

大幅走扩，因此年初信用补涨、信用利差收窄。2025年1月信用利差震荡，从当前票据利率数

据看，信贷开门红成色有限，预计2