2月信用策略：曲线走平、资金转松，短端信用更具性价比-250210.pdfVIP

[Table_Main]证券研究报告|固定收益专题

专题报告

2025年02月10日

固定收益专题曲线走平、资金转松，短端信用

固定收益专题

证券分析师更具性价比

吕品——2月信用策略

资格编号：S0120524050005[Table_Summary]

邮箱：lvpin＠投资要点：

苏恩民

资格编号：S01205241200011月末资金趋紧，信用债市场走势波折，短端明显调整，长端表现亮眼，收益率曲

邮箱：suem＠线平坦化。月初补涨逻辑推动下，信用债收益率全线下行，信用利差显著压缩。截

至1月8日，1Y、3Y、5Y中短票收益率较2024年末分别下行5BP、4BP、6BP，

研究助理信用利差压缩20BP、9BP、8BP。但中旬以来资金面持续收紧，信用债行情中断，

短端收益率快速上行，曲线趋于平坦：截至1月末，1Y、3Y、5Y中短票收益率较

1月8日分别上行17BP、14BP、8BP，信用利差分别上行7BP、13BP、6BP；

期限利差进一步压缩，1月末AAA中票5Y-3Y利差为6BP，处于近三年1.2%的

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历史低位。从全月表现来看，信用债整体表现优于利率债，但结构分化明显：3Y以

下短端收益率显著上行；3Y、5Y品种表现分化，高等级信用债普遍小幅上行，低

等级则小幅下行；7Y以上超长信用债表现亮眼，下行幅度明显优于利率债。长端

5Y及以上AA+、AA银行普通债下行幅度为各信用品种之最。以2024年12月末

YTM测算持有期收益，3Y、5Y、10YAAA中票持有期收益分别为-0.16%、0.02%、

1.06%，5Y信用品种中AA+、AA商金债表现相对较好。

春节后资金转松，叠加居民资金回流理财，信用债配置需求仍强，下行行情有期

待。1）春节后资金面转松，截至2月8日，DR007、R007加权利率均在1.73%

附近，较春节前2.0%以上的中枢明显回落，推动信用债收益率下行，截至2月8

日，1Y、3Y、5Y中短票收益率较1月末下行5BP、4BP、4BP；2）春节后居民

取现需求减弱，逐步回流理财，理财等配置力量有利于信用债行情持续；3）供给

角度来看，1月产业债净融资放量，但城投债净融资仍在持续收缩，供需“资产荒”

格局仍利于信用债收益率下行。

策略上，曲线走平、资金转松，短端信用更具性价比。从当前信用曲线形态来看，

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