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证券研究报告

策略研究|专题报告

特朗普关税2.0，从“工具性”与“回

合制”开始

2025年02月12日

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|报告要点

“特朗普关税2.0”在政策摇摆中正式开启。尽管本轮美国方面政策的呼声高、速度快，但从

特朗普的表态看，其谈判筹码属性较强，中国的反制也较为克制。往后市看,10%的额外税率或

不是终点，但“边打边谈”预期下，暂缓与豁免也可能反复出现。整体而言，关税冲击对权益

市场的影响在逐渐弱化，叠加我们对今年中国出口仍有韧性的判断，我们维持前期观点，即今

年的出口仍有明显的结构性机会，具体的思路与线索详见正文。

|分析师及联系人

杨灵修包承超邓宇林万清昱

SAC：S0590523010002SAC：S0590523100005SAC：S0590523100008SAC：S0590523100004

SFC：AVH936

潘晗

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2025年02月12日

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GlobalVision

特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”

开始

➢回顾：“特朗普关税2.0”启幕，工具属性大于实用目的

相关报告特朗普就任后多次提及关税话题，但在关税问题的表态上，无论对全球还是中国

1、《2025年春节期间全球资产表现及海外要

闻速览》2025.02.04均呈现摇摆姿态。2月1日，特朗普以非法移民和芬太尼为由，表态对加拿大、墨

2、《五十图“蛇”说2024》2025.01.26西哥和中国正式加征全面关税，但我们认为本轮关税的“手段性”大于“实用性”。

一方面，本轮政策呼声高、速度快，谈判筹码属性较强，且已经从墨西哥和加拿大

获得收益；另一方面，从延缓加墨两国关税的正式生效日期，以及对中国方面的额

外税率相对不高等角度来看，特朗普当前更多将关税当成可谈判的工具。

➢跟踪：中美首轮关税博弈或刚开始，谈判进程仍有悬念

根据2024年美国进口数据，结合最惠国税率、特朗普第一任期税率和拜登税率，

本轮额外关税落地后，美国对中国进口商品的有效税率上升至21.9%，其中电气设

备、机械、汽车零部件等行业有效税率较高，此外中国当前的反制也较为克制。总