债市阿尔法系列：同业存单的过去、现在与未来-250212-国信证券-27页.pdfVIP

债市阿尔法系列

同业存单的过去、现在与未来

核心观点固定收益专题研究

发展历程：我国同业存单的正式起步开始于2013年12月公布的《同业存单证券分析师：赵婧证券分析师：陈笑楠

0755021

管理暂行办法》，主要分为两个发展阶段：（1）2013-2016年：起步阶段，zhaojing@chenxiaonan@

快速扩张；（2）2017年至今：监管收紧，稳步发展。S0980513080004S0980524080001

证券分析师：董德志联系人：王奕群

现状：同业存单在短债中占据重要的地位，2024年末同业存单在1年期以内021

存量短债中占比超过四成，在短债中的发行占比则超过七成。从存量角度分dongdz@wangyiqun1@

析，2024年末存续的同业存单中，超九成是由国有大行、股份行和城商行发S0980513100001

行的，因此九成存量主体评级为AAA。从剩余期限来看，多集中于1-9月的基础数据

中间区间。中债综合指数255.2

中债长/中短期指数245.4/209.1

银行间国债收益(10Y)1.64

发行特征：2013年以来，同业存单发行规模增加、期限拉长。具体可以分为企业/公司/转债规模(千亿)69.0/24.1/7.3

三个阶段：2013-2016年快速增加；2017-2022年围绕着20万亿波动；市场走势

2023-2024年重回快速上行走势，2024年同业存单发行规模超过30万亿。

期限方面，2013年以来同业存单的平均发行期限从3个月逐渐拉长至8个月

左右。

近几年，同业存单净融资规模主要受到银行资金缺口的影响，2023年以来银

行资金缺口扩大，同业存单规模攀升。结构来看，总发行规模前十的银行平

均存贷比为97%，明显高于已披露数据的193家银行的平均存贷比78%；另

外，银行资金缺口往往季末较大，因此3月、6月、9月和12月往往是同业

存单发行高峰。

从发行主体的维度审视，近年来国有大行发行占比大幅提升。2024年末，国资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

有大型商业银行的发行规模占比已达到27.6%。与发行银行类型变化规律相相关研究报告

符，高等级优质主体发行占比走高，2024年AAA评级主体发行的同业存单占《债市阿尔法系列-熊猫债的前世今生》——2024-07-29

比达到93%。《债市阿尔法-地方政府债手册》——2024-06-29

《从预算调整程序看地方债供给》——2024-08-15

《超长信用债面面观》——2024-03-15

利率方面，同业存单发行利率受MLF影响，也与期限和评级相关。2023-2024《初探公募REITS：新旧动能转型期的金融创新工具》——

年，央行多次下调MLF利率，同业存单发行利率也随之降低，期限越长的利2024-09-03

率越高；另外，中债隐含评级越低的同业存单，平均发行利率会更高。

二级交易特征：同业存单的成交额和换手率较高，2024年同业存单成总交额

约76万亿，年化换手率约4.4倍，年化成交额和换手率较其他债券品种较

高。细分来看，优质