柳工 以改革促发展，新柳工扬帆起航.docxVIP

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机械组

分析师:

分析师:满在朋(执业S1130522030002)manzaipeng@

分析师:倪赵义(执业S1130524120001)

nizhaoyi@联系人:刘民喆

liuminzhe@

市价(人民币):11.04元

目标价(人民币):14.85元

相关报告:

1.《柳工公司点评:24年利润高增,受益内需周期上行》,2025.2.4

2.《柳工公司点评:25年经营计划再彰显业绩高增决心》,2024.12.28

3.《柳工公司点评:土方机械持续复苏,带动盈利能力提升》,2024.10.23

投资逻辑：

以改革促发展，利润释放亮眼。（1）股权、产品之变：“混改”后，公司吸收合并柳工有限实现整体上市，优化股权同时注入预应力、工程机械零部件、农机等弱周期品种。（2）激励之变：公司23年开启第二轮股权激励，激励股数5854万股，行权价格为6.9元/股，并对ROE、利润做出要求。公司改革经营管理、提质增效，24H1制造成本、采购成本降幅达3.4%、4.3%，推动24H1公司净利率提升至6.3%，相对22年提升4.1pct。

工程机械内外需有望共振向上。（1）国内：24年全年挖机内销达10.05万台，同比+11.7%，挖机内销恢复正增长。我们测算，25-27年挖掘机更新需求为14.3、19.5、24.9万台，更新需求和小挖需求增长有望继续支撑挖机内销增长，其余后周期品种有望跟随挖掘机陆续企稳回暖。（2）海外：成熟市场受大选抑制的需求有望陆续释放，欧洲率先开启降息需求有望逐步回暖；新兴市场，东南亚需求开始拐点向上，拉美受经济刺激政策拉动，有望维持增长，看好25年国内、海外需求共振向上。

240219240319240419240519240619240719240819240919241019241119241219250119成交金额(百万元)人民币(元)14.0013.0012.0011.0010.009.008.007.001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000成交金额柳工 沪深300公司基本情况（人民币）项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)26,48027,51930,13535,02740,786营业收入增长率-7.74%3.93%9.51%16.23%16.44%归母净利润(百万元)5998681,3712,1412,882归母净利润增长率-39.79%44.80%58.04%56.13%34.60%摊薄每股收益(元)0.3070.4450.6791.0601.427每股经营性现金流净额0.490.831.061.63

240219

240319

240419

240519

240619

240719

240819

240919

241019

241119

241219

250119

成交金额(百万元)

人民币(元)

14.00

13.00

12.00

11.00

10.00

9.00

8.00

7.00

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

成交金额

柳工

沪深300

公司基本情况（人民币）

项目

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

26,480

27,519

30,135

35,027

40,786

营业收入增长率

-7.74%

3.93%

9.51%

16.23%

16.44%

归母净利润(百万元)

599

868

1,371

2,141

2,882

归母净利润增长率

-39.79%

44.80%

58.04%

56.13%

34.60%

摊薄每股收益(元)

0.307

0.445

0.679

1.060

1.427

每股经营性现金流净额

0.49

0.83

1.06

1.63

2.07

ROE(归属母公司)(摊薄)

3.81%

5.25%

7.97%

11.45%

14.11%

P/E

19.18

15.15

16.25

10.41

7.73

P/B

0.73

0.80

1.29

1.19

1.09

盈利预测、估值和评级

我们预计24-26年公司营收为301.35/350.27/407.86亿元、归母净利润为13.71/21.41/28.8