有效资本市场与来自行为学派的挑战.pptVIP

有一类对强型有效市场的研究对内部交易问题进行了调查。因此，研究证据似乎并不支持强型有效市场的存在。很多研究结论认为内部交易的获利是超常的。EMH中的强式效率公司融资决策和有效资本市场第13章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能理解资本市场效率的重要性能分辨效率的不同形式知道对市场效率的各种实证检验理解公司财务经理可如何应用市场效率理论1融资决策能创造价值吗?2有效资本市场的描述3有效市场的类型4实证研究的证据5行为理论对市场有效性的挑战6经验证据对市场有效性的挑战7关于两者差异的评论8对公司理论的意义本章大纲本书前面章节已说明了如何根据NPV准则来对投资项目进行评价.后续章节将关注点转移到了融资决策，例如：应发行多少债券或股票？什么时候发行比较合适？什么时候（或是否应当）发放股利？我们也可应用NPV来对融资决策进行评价13.1融资决策能创造价值吗?02降低成本或提高补贴某些融资形式可有抵税作用，或其他融资补贴。03创造一种新的证券有时，公司可能发现以前发行的金融工具不受欢迎，而创造出一种新的证券以更好的价格来出售从长期来看，这种价值创造额是比较小的。愚弄投资者如公司经理可以将100股公司股票打包成50个单位的复合证券等，误导投资者。实证证据表明，要想长期地愚弄投资者是难度非常大的。01通过融资来创造价值有效资本市场是指一个股票价格能够充分反映可用信息的资本市场。有效资本市场假说（EMH）对投资者和公司的意义在于：因为信息会立即反映在价格里，等到信息已公布后才知道信息内容不会使投资者获利。公司从它出售的证券中应预期得到公允价值，在有效市场中，公司不能通过愚弄投资者来获利。010214.2有效资本市场的描述投资者理性独立的理性偏差套利市场效率理论的基础股价0130 -20 -10 0 +10 +20 +3002公告前(-)或公告后(+)的天数03有效市场对“好消息”的反应04对“好消息”过度反应后的修正05对“好消息”延迟反应后的修正06股票价格反应股价0130 -20 -10 0 +10 +20 +3002公告前(-)或公告后(+)的天数03有效市场对“坏消息”的反应04对“坏消息”过度反应后的修正05对“坏消息”的延迟反应06股票价格反应证券价格反映了所有过去的价格和成交量信息弱式有效市场壹证券价格反映了所有公开可获得的信息半强式有效市场证券价格反映了所有的信息——包括公开的和未公开的强式有效市场叁贰14.3有效市场的类型证券价格反映了过去价格和交易量信息中的所有信息01如果市场是弱式有效的，则技术分析是没有用的02由于股票价格只反映新信息，而新信息的到来是随机的，股票价格会遵循随机游走。03弱式有效市场为什么技术分析会无用股价时间投资者会努力采取能消除股票价格变动的周期性的行动如果通常简单地寻找股票波动“模式”就能赚大钱，人人都会那么做，那么超额利润就会消失了。SellSellBuyBuy证券价格反映了所有公开可获得的信息。公开可获得的信息包括：历史价格与交易量信息已公布的会计报表年度报告中的信息半强式有效市场证券价格反映了所有的信息——公开的和非公开的01强式有效市场包含了弱式和半强式的效率类型02强式市场效率认为，任何与股票价格相关的信息，哪怕只有仅仅一位投资者知道，都已被包含在了证券价格中03强式有效市场信息集所有与股价相关的信息集公开可获得的信息集历史价格信息集这种说法基本正确，但并不完全正确投资者仍然需要根据他对风险的接受程度和他的期望收益水平来决定组合的风险程度。投资者可通过投掷来择股1价格波动价格反应了信息。价格的变动是由新信息所引起的，而根据定义，新信息的到来是随机的。因此，财务经理并不能够控制股票和债券销售的时机。2对有效市场假说的一些常见误解有效市场假说的研究记录相当广泛，并且，这些研究中的大部分都再次证实了市场效率的存在。研究可被分为以下三类：股价波动是随机的吗？是否存在获利的“交易准则”？事件研究：市场能快速且准确地对新信息作出反应吗？由职业人进行专业管理的投资公司的表现如何？14.4实证研究的证据股价波动是随机的吗？我们真能下定论吗？很多心理学家和统计学者认为，大部分人在即使面对的是纯粹的随机情形时，也妄图从中寻找出规律来。声称找