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固定收益专题报告证券研究报告尹睿哲分析师SAC

固定收益专题报告

证券研究报告

尹睿哲分析师

SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@

李豫泽分析师

SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@

超长信用债领涨的底气——超长信用债探微跟踪

存量市场特征：

存量超长信用债收益率进一步下行。资金面压力未解，政策面消息频发，多种因素交织扰动债市投资者情绪。在此环境下，超长信用债走势却相对稳定，与上周相比，超长信用债存量收益率有进一步下行，2.2%以下长债只数增加至565只。

一级发行情况：

超长信用新债发行回暖。时隔两个交易周，本周超长信用新债发行再度放量，7-10年城投债、7-20年产业债是超长信用新债发行主力。发行利率方面，超长城投债平均票面利率低位运行，超长产业债发行利率明显回落。一级认购视角下，碍于权益市场表现偏强、资金面偏紧，超长产业新债认购情绪趋冷。

二级成交表现：

超长信用债表现稳定。本周权益市场走势偏强，债市受资金面、政策面等因素扰动，长久期国债和大行二级资本债下跌明显。与以上品种相反的是，超长信用债全价指数仍然保持上涨趋势，10年以上AA+信用债成为本周领涨品种。

7年以上信用长债成交收益均值下行至近一年新低。与前两个交易周相比，本周7年以上城投债、10年以上产业债成交笔数明显增加，7-10年产业债成交也保持活跃。成交收益方面，必威体育精装版一周超长信用债平均成交收益创下近一年新低，7-10年超长产业债收益率均值下行至2.12%，与20-30年国债利差收窄至30BP内。

本周债市品种多有调整之下，超长信用债配置情绪保持稳定，TKN占比读数仍在60%左右。从超长信用债成交偏离估值幅度来看，未有明显止盈行为发生，各期限信用长债高估值成交幅度均控制在1BP内。

投资者结构方面，年后两周基金增持超长信用债较为积极，尤其是上周贡献了5-10年信用债主要买盘。本周保险对超长信用债配置力度同样加大，或与年后地方政府债发行节奏较为缓慢有关。

从更微观的视角来看，因同期限利率债走跌，必威体育精装版一周10年以上活跃交易超长信用债与同期限国债价差被动收窄，20年个券信用利差已压缩至35.9BP。去年11月至今，超长信用债已积累较重的浮盈盘，后续需关注地方债发行节奏加快对保险配置仓位的潜在挤占。

风险提示：数据测算误差，政策超预期。

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固定收益专题报告

内容目录

1.存量市场特征 3

2.一级发行情况 4

3.二级成交表现 6

图表目录

图1.收益率在2.2%以下的存量超长信用债只数增加至565只 3

图2.存量超长产业债行业分布较为集中 4

图3.诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 4

图4.超长信用新债发行回暖 5

图5.超长产业债发行利率明显回落 5

图6.超长产业新债认购情绪偏冷 5

图7.指数周度涨幅对比 6

图8.指数月度涨幅对比 6

图9.新券成交活跃度回落 7

图10.超长信用债未见明显止盈 7

图11.超长信用债TKN占比读数在60%左右 8

图12.近两周基金增持超长信用债较为积极 8

图13.保险配置超长债以补充仓位 8

图14.活跃超长信用债利差被动收窄 9

图15.超长信用债品种浮盈仍较重 9

表1：超长信用债跟踪指标一览 3

表2：超长信用债成交笔数及成交收益变化 6

表3：10年期以上品种净价仍多有上涨 9

固定收益专题报告

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