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证券研究报告|宏观研究

2025年02月16日

宏观定期

高频半月观—节后复工进展如何？

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪必威体育精装版宏观高频数据的边际变化，本期为2025.2.3-2025.2.16相关数据跟踪。

核心结论：从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度看，节后第1周复工进度略慢，第2周有所加速，其中：工业生产复工加速、人员流动季节性回升，均已基本恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。此外，近半月其他高频数据显示：30大中城市商品房销售仍弱，走势类似2024年同期，18城二手房销售仍有韧性；由于假期影响，电煤、金属、建材等库存显著抬升。整体看，近期高频数据指向工业生产快速修复、仍然偏强，需求端仍有制约，尤其是基建、地产相关产业链。往后看，继续紧盯：1）3月4日-5日全国两会，预计全国GDP目标继续定为5%左右的偏高水平、CPI目标下调至2%左右（2004年以来均不低于3%）；

2）近期可能的降准降息；3）中美关系进展，包括可能的中美谈判和最高层会晤。

一、节后复工进展如何？工业生产、人员流动恢复正常，建筑施工复工缓慢

从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度综合观察节后复工进展：节后第一周复工进度略慢，第二周有所加速，其中：工业生产复工加速、人员流动季节性回升，均已基本恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。

工业生产恢复情况：从汽车半钢胎开工率看，节后第一周为29.4%，第二周为73.9%，基本持平2023-2024年同期水平；涤纶长丝开工率也指向生产复工加速。建筑施工恢复情况：从建筑工地复工率看，节后第二周，全国工地开复工率为23.5%，继续处于近年来新低；主因多数工程项目劳务上工在正月十五之后，且资金到位情况不及预期；第二周沥青开工率略有回升但仍偏低，也指向施工恢复较慢。人员流动恢复情况：从拥堵延时指数、地铁客运量看，节后第一周增速较高，第二周增速略有回落，指向假期居民出行较为活跃，节后基本恢复正常。

二、供给：上游开工多数先降后升、中枢分化。

中上游看，春节后1-2周（对应阳历2025年2月2日-2025年2月16日），247家高炉开工率均值环比持平前值78.0%，相比2024年、2019年同期分别偏高2.0、0.6个百分点。焦化企业开工率均值环比回升2.0个百分点至69.6%，相比2024年同期仍然偏高3.1个百分点、相比2019年同期偏低7.1个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降0.7个百分点至7.6%，环比降幅小于2018-2024年同期均值的4.1个百分点，相比2024年、2019年分别偏低0.8、5.3个百分点。

三、需求：新房、二手房销售分化，耗煤、土地、钢材表需等降幅小于季节规律。

生产复工：春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.13），沿海8省发电耗煤均值环比下降14.1%至约147.0万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-22.9%），同比偏高2.1%。百城土地周均成交591.9万㎡，环比续降61.2%，降幅略小于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-62.8%）；同比偏高11.6%。钢材表需均值环比回落6.9%，降幅小于2019-2024年同期均值-22.5%，同比仍然偏高8.9%；螺纹钢表需环比续降36.1%，降幅大于2019-2024年同期均值32.3%，同比偏低6.9%。

线下消费：新房销售偏弱、二手房销售韧性仍强，观影人次再创新高。具体看：

1）新房：春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.15），30大中城市新房日均成

作者

分析师熊园

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分析师刘安林

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分析师杨涛

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