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2025年美国宏观经济与投资预判2025/2/17

肇越王辰晨zhaoyue@

肇越

王辰晨

zhaoyue@chenchen@

2025年全球经济将会更加分化和动荡。随着特朗普任期的开始，美国的经济政策、政治政策和外交政策都将发生剧烈变动。特朗普动荡（Trump

Disturbance）将会对于今年美债、美股和美元的投资产生额外的不确定性。

一、2025年美国经济“稳中有险”

如果说2024年的关键词是“降息”，那么2025年的关键词将是：“冲突”。今年美国经济很大程度将会取决对于这一核心词的理解。

2025年1月，特朗普再次就任美国总统；此外，共和党同时取得参议院和众议院的优势地位，加之特朗普对美最高法院现任大法官的巨大影响力，使其很可能成为美国历史上继罗斯福之后权力最大的总统。由于特朗普一贯的善变风格，以及其拟施政方针可能造成诸多有争议的政策后果，使得2025年很可能成为美国乃至全球经济充满冲突和动荡的一年。

1、从美国当前宏观经济的主要指标看，基本面非常稳定

从衡量一国宏观经济状况的三大主要指标——GDP增速、通胀率和失业率看，美国实体经济目前已经从疫情后“过热”状态，逐渐降温至“不冷不热”的常态。首先，从经济增长的角度看，美国2024年4季度名义GDP折年数同比4.96%，略高于潜在名义GDP增速4.6%，实际GDP折年数同比2.5%，略高于潜在实际GDP增速2.1%。

其次，从通货膨胀的角度看，2024年9月政策目标通货膨胀率PCE同比涨幅触底至2.1%，略高于2%通胀目标；随后10月、11月出现反弹，到2024年12月PCE反弹至2.55%；在这期间，核心PCE也出现反弹，2024年9月核心PCE同比涨幅降至2.66%，2024年12月核心PCE反弹至2.79%。

再次，从就业市场的角度看，2024年12月失业率降至4.0%，明显低于自然失业率4.1%。

综合上述数据，美国经济增长略高于潜在增长率，失业率略低于自然失业率，通货膨胀率略高于合意通胀率，因此，可以充分得到结论：美国实体经济已经基

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本回归至“常态”附近，略有轻微过热。可以预期，如无大的外部政策或者事件冲击，2025年美国经济将会保持基本平稳。

图表1：美国GDP实际增速（2001Q1-2024Q4）%

资料来源：wind、致富研究院

图表2：美国通货膨胀率PCE（2012.01-2024.12）%图表3：美国失业率（2001.01-2025.01）%

资料来源：wind、致富研究院资料来源：wind、致富研究院

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展望一下今年美国经济的主要需求变化趋势。从目前的数据看，美国家庭债务状况基本正常，无论是家庭债务余额/个人可支配收入，还是按揭贷款余额/个人可支配收入，目前都处于正常区间，并且略低，因此居民家庭财务状况不存在明显债务压力。与此同时，由于前几年劳动力市场相对偏紧，同时通货膨胀率高企，因此，从图5可以看到：平均时薪近几年加速上涨。居民家庭当期收入情况相对较好。综合这几方面的数据，基本可以推断今年美国居民消费可以保持基本稳定，不会出现明显的下滑。

图表4：家庭债务余额/个人可支配收入和按揭贷款余额/个人可支配收入比率

资料来源：wind、致富研究院

图表5：非农企业全部员工平均时薪和工时变化

资料来源：wind、致富研究院

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从就业市场的需求角度看，目前职位空缺率依旧相对偏高。2024年10月份非农职位空缺率4.60%，11月进一步反弹到4.90%，12月回调到4.50%。但是依然明显高于历史正常情况。说明整体经济运行状况还是略有偏热，求人的需求超过劳动力供给的意愿，导致很多岗位无法找到合适的就业人口。

图表6：职位空缺率（季调，2000.12-2024.12）%

资料来源：wind、致富研究院

2、2025年美国经济最大的风险——特朗普动荡（TrumpDisturbance）

从特朗普执政这一段时间出台的政策角度看，其经济政策不仅存在大量自相矛盾的地方，而且缺乏长期系统的考虑。其关税政策、驱逐非法移民政策等将对美国经济产生很大的冲击（后面将专门写一篇报告，对这部分内容进行消息分析讨论）。同时，随着人工智能AI技术的快速发展，美国的潜在经济增长率可能出现上移，进一步推动中性利率上移，进一步压缩美联储降息的空间。这将对于美国国债市场、美元汇率