大秦铁路-市场前景及投资研究报告-西煤东运大动脉，业绩修复预期.pdfVIP

投资逻辑

公司是国铁集团旗下以煤炭运输为主的铁路运输公司。公司本部

拥有2465公里铁路里程，核心路产为大秦线。大秦线是我国西煤

东运的核心通道，主要负责保障山西省煤炭外运，2024年煤炭发

运量为3.92亿吨，占全国铁路煤炭运输量的14%。1H2024，公司

主营业务铁路货运收入占比为73%；同时公司参股朔黄铁路等公司

股权，投资收益14.3亿元，占利润总额比例为18%。受山西省煤

炭减产影响，2024Q1-Q3公司归母净利润为86亿元，同比下滑23%。

人民币(元)成交金额(百万元)

预期山西省加大保供力度，大秦线运量出现修复。从过往数据来10.003,500

看，公司业绩涨跌与大秦线运量有较强相关性。大秦线在2011年9.003,000

2,500

后货运量已经可以接近最高运输量4.5亿吨，通过复盘大秦线过8.002,000

往货运量变动影响，我们认为影响其货运量的主要因素包括煤源7.001,500

地供给端的政策、大秦线分流情况以及进口煤影响。2024年山西6.001,000

500

省开展安监以及治理“三超”活动，煤炭减产量超预期，山西也面5.000

00000

22222

临较大经济增长压力。展望2025年，山西省政府明确加大能源保25812

00010

44445

22222

供力度，煤炭产量或增加3100万吨以上；预计2025年进口煤增

成交金额大秦铁路沪深300

速放缓，全年小幅增长或维持平稳，对大秦线影响减弱。煤源地政

策宽松下我们预计2025年大秦线货运量同比增长5%。

短期运价难以提升，可转债退市后财务费用下降。目前公司实施公司基本情况（人民币）

国铁运价基价，部分线路本线实施煤炭特殊运价，2018年项目202220232024E2025E2026E

以后运价没有调整，预计短期内公司运价难以提升。2025年2