固定收益市场周观察：如何看待节后债市调整.docxVIP

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报告发布日期2025年02月18日

如何看待节后债市调整

齐晟

齐晟qisheng@

执业证书编号：S0860521120001

杜林

杜林dulin@

执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@执业证书编号：S0860523080003徐沛翔xupeixiang@l利率债周度回顾和观点：上周债市出现调整，除了权益市场表现较好，1月金融数据高于预期等因素之外，最核心的因素在于资金利率并未如市场预期一般在节后回落，反而震荡走高。我们在年度策略报告《拥抱流动性，关注预期差》曾指出，银行资负缺口或仍存在，央行能否有效及时缓解尚存不确定性。考虑到近期权益市场与金融数据表现均较好，央行的确没有动力加大货币投放，加之汇率因素掣肘，央

执业证书编号：S0860522080004

王静颖wangjingying@

执业证书编号：S0860523080003

徐沛翔xupeixiang@

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看，短期发生概率不大。因此，仅资金偏紧这一个因素难以触发债市负反馈，在配置力量作用下，我们判断曲线的平坦仍会持续。基于以上分析，我们判断短期内银行体系流动性偏紧+非银配置力量仍强，两种力量将会持续存在，债市交易空间有限。策略上可考虑两种方式结合，首先在目前曲线平坦状态下可埋伏短端，等待央行边际放松，虽然拉长时间维度看概率较大，但短期时点难以把握；其次可考虑信用适当下沉，以更高票息对抗资金波动。

l信用债周度回顾和观点：2月10日至2月16日信用债一级发行1997亿元，同时总偿还量801亿元，最终实现净融入1197亿元，基本抹平前两周净融出规模。融资成本方面，发行成本较年前水平更低，上周AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为2.11%、2.36%和2.57%，相比年前最后一周分别下行10bp、9bp和19bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级、各期限收益率全面上行，上行中枢约6bp，长期限调整较少；无风险收益率曲线整体上移，且幅度在10bp左右，最终各等级、各期限信用利差再度被动收窄，中位数约4bp，低等级、长期限收窄稍多，

AA级5Y最多收窄8bp。各等级5Y-1Y期限利差小幅收窄，3Y-1Y持平；AA-AAA等级利差全面收窄，其中1Y、3Y、5Y收窄幅度分别为3bp、1bp和5bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差普遍收窄9bp左右，青海和云南利差平均数分别收窄17bp和11bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差小幅收窄，但幅度仅6bp左右，略跑输城投。二级成交方面，换手率已恢复至年前水平，上周高折价债券数量维持较低水平，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体包括阳光

城、碧桂园和万科。个体估值变化方面，走阔居前的房企为富力、碧桂园、旭辉和奥园。

l可转债周度回顾和观点：上周权益市场震荡上行，日均成交额小幅上行至1.75万亿元。转债继续跟随权益上行，中证转债指数上0.26%。平价中枢上涨1.7%，来到

95.1元，转股溢价率中枢下行1.9%，来到28.8%。日均成交额提升，来到622.02亿元。从风格看，上周中低评级、小盘转债表现较好，高价转债表现较弱。转债跟涨能力显著下降，估值略有压缩。近期权益市场情绪高涨，转债虽然跟涨，但跟涨能力下降。估值层面看百元溢价率上行至22、23年的中位数水平，处于合理偏高的位置，难寄希望于估值继续抬升，但在权益偏乐观思路下，中高价位低溢价率转债可适当关注。

风险提示

政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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