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☆经典题解

【例题10·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应

求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；

A方案生产线的成本为7200万元，预计使用6年，采用直计提折旧，预计净

残值率为10%，生产线投产时需要投入营运1200万元，以满足日常经营活动需要，生

产线运营期满时垫支的营运全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入

11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

B方案生产线的成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为

3228.94万元。

资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最

低投资率为12%，部分时间价值系数如下表所示：

年度（n）12345678

（P/F,12%,n）0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4309

（P/A,12%,n）0.89291.69102.40183.03733.60484.11144.56384.9676

资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中

资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元

（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利为0.3元，预计股利年增长率为10%。

且未来股利政策保持不变。

资料四：乙公司投资所需7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案

一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部债券，债券年利率为10%，

按年支付利息，到期归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公

司预期的年息税前利润为4500万元。

要求：

（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：

①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净

流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。

（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理

由。

（3）根据资料二、资料三和资料四：

①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无

差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理

由。

（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的平均资本成本。（2014年）

【答案】

（1）

①投资期现金净流量=-（7200）=-8400（万元）

②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元）

③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量=11880×（1-25%）-8800×（1-

25%）×25%=2580（万元）

④生产线投入使用后第6年的现金净流量=2580×10%=4500（万元）

⑤净现值=-8400×（P/A，12%，5）×（P/F，12%，6）=-

8400×3.6048×0.5066=3180.08（万元）

（2）A方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万

元）

B方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元）

由于A方案的