策略周报：两次科技大周期的对比和启示.docxVIP

2025

2025年02月17日策略周报

研究所：

证券分析师：胡国鹏S0350521080003

hugp@

证券分析师：袁稻雨S0350521080002

yuandy@

两次科技大周期的对比和启示——策略周报

最近一年走势

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投资要点:

1、DeepSeek横空出世带动中国科技资产重估，2023年以来的AI科技周期和2009-2015年的移动互联网周期具有一定的可比性。

2、从相同点来看，两轮周期均是由海外技术创新（iPhone和ChatGPT）开始，国内产品后来居上（国产智能手机和DeepSeek），带动产业浪潮爆发（移动互联网和AI+），同时文化传媒领域均有重大突破（国产电影和《哪吒之魔童闹海》）。

3、宏观背景上两轮周期均是经济转型+流动性宽松，有利于科技相关产业估值的抬升以及超额收益的扩大，政策将更多资源向科技创新倾斜。

4、相较于上一轮移动互联网周期，这一轮科技股整体的基本面偏弱，面临的外部环境更为复杂，分化可能更大，交易层面的过热阈值在提升。

5、对标2009-2015年的科技股涨幅（不考虑2015年泡沫阶段），2023年ChatGPT发布以来TMT整体涨幅还有较大空间，估值修复基本到位，后续业绩能够兑现的细分领域上涨空间更大。

风险提示：研究方法（历史回溯与比较研究法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，早期历史数据存在个别缺失值，相关测算假设条件较少仅供参考，AI发展进程不及预期等。

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证券研究报告

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内容目录

1、本轮科技行情对比2009-2015年有何相似之处 4

2、当前科技行情对比2009-2015年有何不同 8

3、对标2009-2015年科技行情，本轮上涨空间还有多少 13

4、风险提示 14

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图表目录

图1：2009年至今行情，TMT板块在两个时期实现显著超额收益 5

图2：2011-2015年中国移动电话3G与4G移动电话用户数 5

图3：中国移动2010-2016年3G与4G基站建设数 5

图4：2013-2015年间，消费电子行业指数大幅上涨 6

图5：2011-2016年中国市场智能手机出货量情况 6

图6：2011-2016年中国市场智能手机市占率不断攀升 6

图7：2006-2015年中国市场手机网民规模大幅提升 7

图8：2011/6-2016/6年淘宝移动端交易占比持续上涨 7

图9：2013年以来我国GDP增速回落至8%以下 7

图10：2023年以来国内经济修复内生动力不足，降准降息连续落地 8

图11：2009-2015年TMT板块营收整体高增长 9

图12：2022Q3-2024Q3的TMT营收增速相对较低 9

图13：TMT板块在2010-2015年的归母净利润CAGR较高 9

图14：2022Q3-2024Q3除通信外，TMT其余子板块的归母净利润CAGR仍是负增长 9

图15：两轮TMT行情周期都有宽松的货币政策支撑 10

图16：本轮TMT