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企业跨国并购财务风险研究的国内外文献综述

（一）国外文献综述

从十九世纪以来，跨国并购的资本输出方式就已然存在，全球跨国并购时已至今已经经历了六次并购的浪潮，时间由来已久，且对于跨国并购会面临的风险以及防范措施都有了一定程度上的了解与经验，对于跨国并购面临的财务风险，相关的理论以及实践已经有了相对完整的体系。西方学者对于财务风险的产生、企业价值评估的风险、融资风险以及风险的防范与控制都有比较深入的研究。国外学者更多集中在整体的跨国并购绩效研究，Martynova，Renneboog(2018）认为跨国并购最终是为了增加并购企业的股东财富，况且以往的并购研究普遍表明目标企业的短期收益为正。CholletP（2018）指出，跨国并购产生正面效应远远大于国内的并购活动带来的效应，然而估值方法使用的不恰当则会增加财务风险。Taoetal（2017）则认为企业跨国并购能降低成本，有利的应对激烈的市场竞争。

Bridget(2011)认为，由于企业在跨国并购活动中的动因、过程以及目标均不相同，因此，其面临的风险也是千差万别。在制定并购策略阶段，并购风险主要由于企业的文化和风险偏好不同，在并购实施阶段，并购风险主要是由于支付方式以及采取的融资渠道不同，在并购完成后，并购企业对被并购企业资源能否成功整合是其风险分主要来源。DesislavaDikova,AhmadArslan（2015）指出在进行跨国并购过程中风险来源于以下几个方面：首先是对于目标企业在并购前未进行全面的了解存在信息不对称引起的战略决策风险；其次是对被并购方企业估值不准确以及未合理使用融资方式和支付方式所引起的估值风险、融资风险和支付风险；最后是未能对并购双方进行有效的资源、文化等整合所带来的整合风险。

Comell(2014)认为，财务风险的发生来源于并购双方信息不对称，以并购后企业双方缺乏有效的技术，文化等资源的整合。Micah(2019)基于研究企业使用资金对财务风险影响中指出，不同使用资金方式对应不同深度的风险，最佳的方式能够将风险降低至企业可以承受的范围。同时也建议高风险的企业最适宜的方式是股权支付。NikolaosKarampatsas(2014)通过研究发现，跨国并购活动中主要风险之一是融资风险。由于企业自身情况千差万别，融资方式的选择也是不尽相同，因此，企业在跨国并购中选择融资方式时可以根据企业信用评级选择是否使用现金融资，从而降低金融约束。在研究识别财务风险的方法时，经过大量证实研究后Altman提出了Z-Score模型，并用于对跨国并购财务风险的识别与评估，这一模型的提出大大提高了风险评估的准确性。

Chari，Dominguez（2019）分析一些并购前后的财务绩效变化，同样得出企业在并购后其效益有一定的提高。然而，部分学者对并购后进行实证研究却未能找到绩效改善的证据，一些并购企业在收购后几年的异常收益为负值，或者可以说在统计上几乎与零无差别利用的绩效对整个跨国并购的成败起决定性作用。Agrawal，Jaffe（2020），在对并购后的绩效分析中，King等（2019）；Tuch，OSullivan（2020）；Dutta，Jog（2020）的结论平均而言，并购活动不会带来出色的财务业绩。这些研究凸显了并购绩效的巨大差异，约有40%的企业在收购后的两到三年内实现了正收益，约有50%的企业遭遇了负收益。

ShapiroD(2021)也指出通过对并购企业双方的经营状况、内部控制、财务报告进行盘查，能够降低潜在的财风险。

对于并购绩效，合理的跨国并购能提高企业盈利水平，实现协同效应，分散并购企业经营过程中的财务风险、管理风险等，这在Jigna（2021）的研究中已经得到证明。

（二）国内文献综述

张晨曦（2021）指出跨国并购能够帮助企业开发国际市场，学习西方国家先进技术，扩大企业规模，促进企业升级，转变发展模式，增企业竞争力。唐丽君(2010)认为信息不对称会导致并购设计阶段的战略决策考虑不充分和并购准备阶段对目标企业估值不合理，导致对未来并购收益预期过高，从而影响决策最终导致失败的并购。贾芬妮（2017）指出企业跨国并购失败的原因之一是缺乏核心竞争力。许多企业发展不错，有一定的实力，但是与其他西方先进企业人有很大差距，特别是在核心技术上。企业的战略性管理、内部结构、研究投入及技术创新等几个方面有关，影响着大部分企业的跨国并购的进行。

陈静（2016）分析总结了财务风险产生原因。在并购前期准备阶段会存在估值偏差，由于双方企业成立于两个不同的国家，在会计核算方面会存在一定差异，信息不对称的存在增加了估值的难度，容易引发财务风险。在并购活动中的主要财务风险是融资风险和支付风险，为了取得目标公司，需要支付大量资金，而这些资金在筹集和支付过程中会