轻工造纸行业研究：关注新型烟草重要催化，期待造纸三月小阳春.pdfVIP

行业观点更新：

家居板块：内销方面，从近期已披露业绩预告的企业来看，一方面龙头经营韧性凸显，另一方面家具消费补贴政

策效果在24Q4有所体现。考虑交付节奏以及25年补贴政策有望延续，虽然25Q1由于春节较早对生产交付及前

端接单有一定影响，25Q1多数企业报表端同比或较难有明显优化，但2025全年维度来看，头部企业业绩改善或

将延续。外销方面，美国加征10%关税事件已落地，考虑后续美国仍存进一步降息带动美国地产链的机遇，我们

认为仍可重视具备α的企业布局机会。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合

能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化

或品牌化程度较高的出口企业。

新型烟草：海外市场方面，近期菲莫国际、奥驰亚陆续公布2024年业绩，整体来看新型烟草发展趋势依然较优。

其中菲莫HNB业务虽受欧盟风味禁令影响，但24Q4HNB烟支销量仍达357亿支（同比+5.1%），并且其指引25年

销量同比增长10-12%。此外，奥驰亚旗下NJOY24Q4雾化烟弹销量同比+15.3%，烟具同比+22.2%，表现较为亮眼。

根据现已披露年报的烟草集团情况，可发现：1）HNB行业渗透率提升趋势仍在，英美烟草Glohilo产品放量值得

期待，建议关注后续英美烟草年度业绩发布会展望；2）雾化电子烟行业仍处发展红利期，后续在各国对非法电

子烟监管趋严的情况下，合规市场有望加速扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合

规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思

摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。

造纸包装：纸浆2月继续提涨，造纸三月小阳春预期到来，关注3C补贴链高股息标的裕同。1）造纸：截至2月

7日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4610/6300/4130元，环比上周持平/+100/持平/持平。巴西

Suzano宣布亚洲阔叶浆涨20美元/吨（欧美+60美元），Arauco同步上调针/阔/本色浆报价各20美元/吨，12月

欧洲木浆港口库存144.5wt（环比+1.7wt/较年内高点-12.6wt），海外浆厂挺价力度超预期，Q1减产预期下保持

浆价触底回升判断，前期文化纸2月涨价函有望逐步落地，纸浆一体化企业吨盈利有望触底回暖，推荐仙鹤、太

阳纸业。2）包装：国补政策下部分中高端机型以价换量参与活动，裕同作为中高端3C包装龙头有望持续受益。

轻工消费：新国货持续兑现高成长，关注AI眼镜催化产业链行情，关注名创旗下Toptoy全球旗舰店落地/IP战

略深化。1）AI眼镜：近期歌尔发布全彩光波导模组StarG-E1，看好大模型升级+产品发布会等催化产业链热度，

产业链标的康耐特光学24年业绩快报显示净利润同比增超30%（主因市场拓展/高附加值产品占比提升等）；2）

个护板块持续关注新国货优质产品供给：百亚股份24年主品牌收入增长60.7%，净利润2.85亿元（+19.7%），全

棉时代旗下奈丝公主借助“医护”定位线上加速发力，高频数据表现优秀，产品迭代+渠道深化驱动新国货突围。

两轮车：看好以旧换新支撑下的β行情演绎，浙江、江苏陆续出台以旧换新政策。江苏省以旧换新补贴标准为最

终销售价格的30%，最高不超过1000元；浙江省按照新车购买价的40％予以补贴，最高不超过1200元／辆。部

分省份的政策较24年表现出力度更大的积极态势，我们认为这将利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能

力突出的头部企业量价齐升逻辑。

各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物

食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。

投资建议

家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期显著

领先行业）、索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居等。

新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期）

轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀