2025年经济展望分析报告：“三重背离”，再平衡.pdf

证券研究报告|2025年02月23日

“三重背离”下的再平衡

2025春季经济展望

经济研究·宏观专题

2025年主要统计指标预测

2022202320242025F

GDP增速（实际/名义）3.0/4.85.2/4.65.0/4.25.0/5.2

工业增加值增速3.64.65.85.0

社会消费品零售总额增速-0.27.23.54.5

固定资产投资增速5.13.03.24.2

房地产-10.0-9.6-10.6-5.1

基建11.58.29.29.6

制造业9.16.59.27.8

出口/进口增速6.9/1.0-4.7/-5.55.9/1.21.6/1.5

CPI/PPI2.0/4.10.2/-30.2/-2.20.6/-0.9

社融增速9.69.58.38.5

7天逆回购利率2.01.81.51.2

赤字率2.83.03.04

新增地方专项债（万亿元）3.653.83.94.5

资料：Wind、国信证券经济研究所预测

测算思路：冲击与应对

冲击：贸易摩擦

•去年我国实际GDP增长5%，内需（消费+投资）拉动约3.5%，外需（净出口）约1.5%

•今年外需可能显著走弱，如何维持经济增速在5.0%附近？

图：2024年外需对我国经济增长贡献甚至超过2020年

资料：Macrobond、国信证券经济研究所整理

应对：实物分配“再平衡”

•简单匡算，冲击情形下我国出口可能回落4.2个百分点，至1.6%附近

•发达经济体2025年增长有望企稳，上行0.2个百分点，通胀回落0.6个百分点

•下拉我国出口约1.2个百分点

•上一轮中美对我国出口增速的影响约3个百分点

•按照实物需求比重估算，出口：社零：固投≈20：39：41

•换言之出口4.2百分点左右的下滑大致需要1百分点左右的内需支撑

图：我国出口与西方主要经济体增速图：我国实物“消费”渠道比重

中国出口与美英法德现价GDP增速的线性关