贝壳-市场前景及投资研究报告：平台溢价，牛市，熊市.pdfVIP

公司研究|首次报告

贝壳-W02423.HK

买入（首次）

平台溢价，不惧牛熊股价（2025年02月21日）54.25港元

目标价格64.86港元

52周最高价/最低价73.5/31.61港元

总股本/流通H股（万股）359,085/344,681

H股市值（百万港币）194,804

核心观点国家/地区中国

行业房地产

⚫中国房地产经纪行业龙头，现致力于打造一站式新居住服务平台。从链家到贝壳，报告发布日期2025年02月23日

公司建立以ACN网络、楼盘字典为核心的数字化基础设施，从传统房产中介公司转

型为产业互联网平台。2023年公司完成约440万单房产交易，总交易额达到31,429

1周1月3月12月

亿元。在“一体三翼”战略下，公司从经纪业务横向拓展至家装家居、房屋租赁、

绝对表现%-1.9917.684.4349.1

开发服务。2018-2023年营收CAGR为22%，调整后净利润CAGR达137%。

相对表现%-5.780.91-15.356.84

⚫一体：平台模式构筑规模、品牌优势，不惧市场周期影响。存量房经纪：贝壳的基恒生指数%3.7916.7719.7842.26

本盘业务市场份额达到25%左右，进入存量时代交易额上升空间大，并且未来随着

链家、德佑继续攻占高能级城市市场份额，ACN为核心的贝联合作模式、贝壳

SaaS系统管理模块在中低能级城市铺开，贝壳存量房交易额具备长期成长空间。公

司议价能力强，其佣金率持续高于行业，为收入奠定基础。新房经纪：全国新房销

售体量中枢下行，贝壳凭借优质覆盖+去化能力，其新房业务持续跑赢市场。贝壳作

为优质渠道方受开发商重视，新房佣金率维持高位且仍有提升空间，同时，通过加

强与央国企合作、“预付佣”，新房回款保障