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证券研究报告

东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要2025-02-18

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宏观策略

2025年02月18日

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宏观点特殊时点，民企座谈会提振市场信心

本次会议的重要意义与2018年民营企业座谈会一致，参考上次会后资本晨会编辑朱国广

市场情绪显著提升，创业板指开启了一轮结构性牛市。2018年初，贸易执业证书：S0600520070004

摩擦引发资本市场动荡，民营企业质押风险快速提升，加上舆论场出现了zhugg@

“民营经济离场论”等错误言论，影响社会预期和信心。11月总书记亲

自主持召开民营企业座谈会并发表讲话，会议整体规格较高，在民企和资

本市场信心持续走弱之时起到了“强心针”的作用。座谈会重申了“两个

毫不动摇”，驳斥了“退场论”等错误观点，明确“三个没有变”，即非公

有制经济地位、支持政策和发展环境方针不变，明确提出“民营企业和民

营企业家是我们自己人”，显著缓解了市场对民营经济前景的担忧，增强

了企业家和投资者的长期信心，提振了资本市场情绪。座谈会后，政府明

确提出“对有股权质押平仓风险的民营企业采取特殊措施”，并联合地方

政府、金融机构推出纾困基金，缓解了市场恐慌情绪，避免了系统性风险

发生，有效地稳定了资本市场。座谈会召开后，A股结束了此前持续下跌

的趋势，2019年创业板指开启了一轮结构性牛市，全年涨幅达43.8%。

本次座谈会也将成为新一轮民企和科技乘风发展的起点，资本市场预

计将显著受益。截至2025年2月14日，民营企业总市值占比已从2018

年初的29%提升至37%，民营经济在资本市场的重要程度逐步提升。在

当前民营企业带来科技新突破的背景下，再次召开座谈会，体现了高层稳

经济、稳市场主体的决心。关注后续金融、立法、营商环境等一揽子政策

落地进展，进一步提振市场信心和情绪。风险提示：政策理解偏差的

风险；后续政策落地节奏偏慢；2018与当前历史环境未必完全可比。

宏观量化经济指数周房地产“白名单”机制带动信贷改善

在2024年GDP增速U型增长、2025年1月份新增贷款和社融创历史新

高的情况下，短期内兑现降准和降息的迫切性不高，有效融资需求还有待

2月份数据做进一步检验。

海外周数据噪音放大美债利率波动，短期上行空间有限

核心观点：本周公布的美国CPI、PPI、零售销售数据虽有1月季节性噪

音，但其频频大幅超预期仍加剧了市场波动，美债利率冲高回落，全周振

幅明显，基本面交易仍未有明确的主线。本周特朗普“对等关税”提上日

程，落地速度相较预期温和，市场风险情绪边际缓和。向前看，未来两周

海外重要经济数据较少，特朗普内政外交的不确定性或是大类资产的主

导因素。在1月经济数据冲击、特朗普前期关税政策冲击影响边际趋缓

后，短期内美债利率进一步大幅上行的空间料较为有限。

宏观深度报如何预期“土储专项债”发行规模？

展望2025，“土储专项债”实际发行规模可能相对有限。假设2025年“土

储专项债”的发行地区集中于经济基础相对较好、债务水平相对较低的

“地方债自审自发”试点省份，全国“土储专项债”发行规模可能约为

5707亿元，占全年专项债务新增限额预期值的13.3%。风险提示：

（1）本文仅就广东省下属各地级市自然资源部门披露的闲置土地收回收

购计划进行了统计，并未统计区县级数据。（2）地方政府披露的拟收购价