多策略矩阵系列之一：利用多资产生息策略穿越资产周期.pdf

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内容目录

一、生息策略的逻辑与有效性4

1.1国内为什么要做主动的资产配置4

1.2为什么选择生息策略方向5

1.3生息策略是否长期有效6

二、权益生息：基于股息+净回购的股东回报策略8

2.1权益生息的定义：股息率+净回购率8

2.2净回购的定义、意义和效果9

2.3股东回报策略的设计10

三、债券生息：基于票息+骑乘的久期选择策略12

3.1债券生息的定义：票息+骑乘12

3.2骑乘生息策略的设计12

3.3考虑尾部风险的骑乘生息plus策略14

四、商品生息：寻找高展期收益的品种17

4.1商品生息的定义：展期收益17

4.2商品收益分解：现金收益、展期收益和期货波动19

4.3展期收益对商品择时的有效性探索21

五、转债生息：偏债生息和偏股生息23

5.1可转债的收益来源23

5.2偏债生息：规避高YTM陷阱24

5.3偏股生息：个股高股息+转债低估值26

六、期权生息类策略28

6.1海外期权生息类ETF28

6.2期权备兑生息策略29

七、基于生息逻辑的绝对收益策略设计31

7.1生息FOF策略的构建与效果31

7.2生息固收+策略的构建与效果34

7.3可能存在的风险和挑战35

八、总结38

参考文献38

风险提示38

图表目录

图表1：近年来A股和中债的风险溢价能力均有不同程度的下降4

图表2：主动型资产配置的两种方法5

图表3：主要大类资产的生息收益来源5

图表4：不同策略的赚钱逻辑和行为金融解释6

图表5：全球大类资产生息策略实证结果7

图表6：全球多资产中，生息收益与未来资本利得收益负相关7

图表7：全球多资产中，生息收益与未来总收益正相关7

图表8：基于GK模型的中证红利和中证全指收益分解：分项年化收益（2011-2024）8

图表9：基于GK模型的中证红利和中证全指收益分解：分项累计贡献（2011-2024）8

图表10：中美股市的股息率、净回购率与生息收益率对比9

图表11：净回购率因子的分组表现10

图表12：发生回购的股票较多，但净回购的股票较少10

图表13：净回购率优于原始回购率，且可以增强高股息的选股能力10

图表14：2020年以来，股东回报组合相对于中证红利全收益年化超额收益为9.2%11

图表15：股东回报组合分年表现11

图表16：PIMCO：如何理解利率曲线不变带来的收益12

图表17：即期利率曲线和远期利率曲线（2011-2024）13

图表18：即期利率曲线和远期利率曲线（2024年底）13

P.2请仔细阅读本报告末页声明