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红利+：AH双市轮动策略
证券分析师：
周浦寒S0210524040007
研究助理：
杨逸帆S0210124110046
请务必阅读报告末页的重要声明
➢红利资产的新年机遇。1）国债利率下行1-2月后，红利资产多会出现超额行情。2）整体来看，港股拥有更高的
股息率，而且同一公司的H股较A股折价明显。3）我们预计，25年保险资金带来约5700亿元增量资金，1月保费
开门红对应其中约1160亿元。4）险资过往偏好A/H高股息，会计准则修改或强化趋势。
➢A股红利多由避险驱动，原因或是市场相对闭源。1）内部扰动：A股行业轮动强度A股拥挤度。2）外围扰动：
美国扰动百度指标。3）过去10年，A股红利季节效应的正反馈集中在H1。
➢H股或是外资避风港。1）国外市场大幅波动时，外资避险情绪会延续至下一个月。2）人民币若大幅贬值，外资
或流出H股。3）过去10年，H股红利季节效应的正反馈集中在1、4、12月。
➢孰强孰弱：A股红利驱动vsH股红利驱动。多数驱动仍能为对应A/H市场创造超额收益；但VIX有所改变，外资
波动时A股红利跑赢H股红利。
➢AH轮动择时FOF：样本外胜率、收益仍显著。指标准确度在回测区间内、外均接近70%，AH红利轮动FOF组合
在回测区间内外均跑赢AH单红利指数。
➢股票池的构建：从红利到红利轮动。通过分红、盈利、流动性及溢价分别构建A/H基础红利股票池；再结合AH
红利轮动择时指数，构建AH红利轮动股票池。21-23年回测区间内，基础A股红利股票池跑赢中证红利指数
38pct，基础H股红利股票池跑赢港股通高股息指数21pct。
➢AH红利轮动股票池：更高收益。回测区间内，股票池的累计收益率远高于基准，而且波动率持平港股红利。股
票池构建时，应用AH轮动择时指标调整A股、H股权重，应用A/H基础红利股票池提供标的，实现1+12的最终
效果；并通过“振幅倒数”赋权个股，降低组合波动。
➢风险提示：历史经验不代表未来;行业不确定性风险;国内经济复苏速度不及预期;海外降息节奏不及预期;地缘政治
风险。
2
◼红利资产的新年机遇
目◼AH红利的轮动择时
◼AH红利轮动股票池
◼风险提示
录
3
➢国债利率下行1-2月后，红利资产多会出现超额行情。国债利率下跌，对应国
债价格上涨，红利类标的作为替代的“稳定资产”性价比上涨。债市资金或
流入红利类标的，助推红利资产跑赢全A，直至股债收益实现再平衡。
50利率下降2021-10-192023-01-202023-10-262024-11-203.5
起始日期
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