“重估牛”系列报告之十八：本轮科技重估行情与23年对比.pdf

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目录

一、经济平稳开局，关税扰动有限1

节后复工陆续开启，“开门红”平稳推进1

特朗普宣布“对等关税”政策，但扰动可控4

两会在即，稳增长政策预期明确4

二、AI+主线，辅线轮动6

风险分析9

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一、经济平稳开局，关税扰动有限

节后复工陆续开启，“开门红”平稳推进

国内科技产业突破、人民币汇率回稳及宽裕的微观流动性环境带动市场交易情绪，推动近期躁动行情。随

着1月金融数据公布，各地开复工陆续启动，经济基本面“开门红”成色也成为投资者近期关注重点，从高频

景气看，经济开局表现整体平稳。我们认为，未来一阶段市场或将面临盈利弱复苏与政策预期的博弈，但在稳

增长导向依旧明确、地产逐步走出需求冰点、关税扰动初步落地且影响可控及政策推动增量资金入市等因素支

撑下，中期仍将维持震荡上行趋势不变。

本周1月金融数据公布，社融、信贷顺利实现“开门红”，但持续性仍需进一步跟踪。2025年1月新增社

融7.06万亿，超预期（6.58万亿），同比多增5866亿；新增人民币贷款5.13万亿，超预期（4.32万亿），同

比多增2100亿；存量社融增速8.0%，预期7.9%；M2同比7.0%，预期7.4%。结构上，政府债、企业贷款及票

据融资是社融主要拉动项，而居民端无论是短贷还是中长贷都有待进一步修复：1）1月政府债券增加6933亿，

同比多增3986亿，特殊再融资债和专项债提前批发行提速；2）1月企业短贷同比多增2800亿、中长期贷款同

比多增1500亿，或因春节错位、地方债置换负面冲击趋弱、银行靠前发力投放拉动；票据融资同比少减4584

亿元，则受银行年初贷款冲量影响。1月金融数据的超预期表现主要受供给端拉动，而需求端改善的持续性还需

进一步跟踪观察。

图1:社融存量同比及M2同比图2:政府债券是近两个月社融主要拉动项

社会融资规模存量:政府债券:同比

社会融资规模存量:同比M2:同比

社会融资规模存量:人民币贷款:同比

16企业中长期贷款存量同比

30

住户贷款存量同比

14

25

12

20

10