大商股份东北零售龙头迎新帅，优质资产调改或迎重估新机遇.pdf

公司深度研究

内容目录

1.大商股份简介：零售行业老牌龙头5

1.1.行业地位：东北地区百货龙头5

1.2.新帅上任，增添调改活力7

1.3.财务数据：经营壁垒出色，业绩表现稳健8

2.业务拆解：百货业态发展稳定，卡位高潜城市中心商圈9

2.1.业态分析：主力业态百货贡献主要利润9

2.2.百货资产：自有为主，经营稳健11

2.3.地区格局：东北商业格局较为稳定，公司卡位优势商圈具备核心优势13

3.百货行业迎来重估机遇，看好存量项目调改增效15

3.1.重置成本远超账面成本，零售资产价值重估潜力大15

3.2.百货行业处于成熟期，聚焦提质增效16

3.3.看好大商股份换帅后，门店调改提效持续推进17

4.盈利预测与投资建议19

4.1.关键假设与盈利预测19

4.2.投资建议20

5.风险提示21

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图表目录

图1：大连新玛特购物中心5

图2：大连麦凯乐总店5

图3：公司百货业态营收占比34.61%（2023年）5

图4：公司百货业态毛利占比71.53%（2023年）5

图5：大商股份发展历程：通过并购扩张进入异地市场6

图6：公司卡位北方地区核心商圈（2023年）6

图7：公司东北地区营收占比超75%（2023年）6

图8：大商股份股权结构（截至2024年9月30日）7

图9：大商股份部分高管简介7

图10：公司收入及增速8

图11：公司归母净利润及增速8

图12：公司盈利能力持续增强9

图13：管理费用率上升9

图14：公司ROE维持较高水平9

图15：公司现金流表现较好9

图16：2020-2023年各业态营收占比10

图17：2020-2023年各业态营收YOY10

图18：2020-2023年各业态毛利占比10

图19：2020-2023年各业态毛利率10

图20：2020-2023年百货门店数量（个）11

图21：2020-2023年百货自有vs租赁建面（万平米）11

图22：公司各地区门店平均销售额yoy11

图23：公司门店坪效（万元/m2）11

图24：2020-2023年代表性门店营收（亿元）12

图25：2020-2023年代表性门店毛利（亿元）12

图26：2020-2023年各地全年人均社零额（亿元/人）13

图27：2020-2023年各地全年社零yoy13

图28：2014-2023年大连购物中心存量变化13

图29：1-2线城市购物中心存量空间13

图30：大连地区主要商圈热力图（2025年1月）14

图31：2024.11至2025.01中信零售指数超额收益较高15

图32：历史上多次并购催化资产价值重估15

图33：申万行业PB(LF)估值（2025.02.13）15

图34：我国百货行业规模保持稳定16

图35：中国百货行业CR3集中度远低于美国、日本16

图36：我国中大型购物中心数量呈增长趋势17

图37：未来线下消费将聚焦于体验感、中高端、服务类17

图38：大商股份关键假设19

图39：大商股份盈利预测结果20

表1：公司三大业态错位布局，全景覆盖10

表2：2021-2023年营业收入TOP10百货门店12