电力及公用事业行业深度研究报告：风起大国央企——中国特色估值体系视角看公用事业.pdf

电力及公用事业行业深度研究报告

目录

一、水电：红利价值的“锚”8

（一）如何理解水电行业的商业模式8

（二）产业发展阶段：水电装机进入温和增长期11

（三）机制体制特色：电价定价方式多样，但整体较稳定12

（四）资产稀缺价值：优质水电资产的开发已进入尾声，水电资产稀缺性凸显13

（五）可持续发展性：长久期资产的自由现金流积累14

（六）现代治理体系：分红较为稳定15

（七）相关标的梳理16

二、核电：确定性与久期的博弈21

（一）如何理解核电的商业模式21

（二）产业发展阶段：步入成长阶段22

（三）机制体制特色：电价变化对业绩的影响整体可控、利用小时数较高22

（四）资产稀缺价值：核电资产在核准、建设运营、资金等方面均具有稀缺性26

（五）可持续发展性：同样为长久期资产，成本长周期看仍有降本趋势26

（六）现代治理体系：近期CAPEX较大，但远期有分红提升潜力27

（七）相关标的梳理27

三、燃气：被忽视的股息率31

（一）如何理解城燃的商业模式31

（二）产业发展阶段：成熟期CAPEX存向下预期34

（三）机制体制特色：顺价机制逐渐完善，售气毛差有望修复34

（四）资产稀缺价值：特许经营稀缺，格局保障盈利36

（五）可持续发展性：仍有稳定增长空间36

（六）现代治理体系：分红率正在提升36

（七）相关标的梳理38

四、如何理解公用事业的股价驱动力39

五、投资建议42

六、风险提示44

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