华润饮料-市场前景及投资研究报告-净水润万家，海纳百川.pdfVIP

证券研究报告|公司首次覆盖

华润饮料(02460.HK)

2025年02月24日

买入（首次）华润饮料（2460.HK）：净水润

所属行业：食品饮料

当前价格(港币)：11.54元万家，平台纳百川

投资要点

华润饮料：深耕水饮行业数十年，逐步实现饮料品类拓展。公司目前已成为中国

第二大包装水企业及最大饮用纯净水企业，2023年零售额口径市占率分别为

18.4%/32.7%。此外，公司战略性布局饮料品类，2023年在茶饮料、果汁类饮

料、咖啡饮料等品类市场份额均位居中国市场前十，不断向“一超多强”多品类

发展格局前进。公司股权结构清晰稳定，控股股东华润集团为以实业为核心的国

有多元化控股企业集团，管理层行业积淀深厚且多为华润背景，助力战略落地。

包装水行业地位稳固，长期跟随行业扩容稳定增长。（1）行业：健康饮水需求驱

动包装水渗透率提升，短期吨价承压。根据灼识咨询报告等，2018-23年中国包

市场表现

装水/饮用纯净水市场规模从1526/833亿元增长至2150/1206亿元，期间复合年

华润饮料恒生指数增长率分别为7.1%/7.7%，纯净水增速高于矿泉水以及其他增长率，整体规模占

51%比从54.6%提升至56.1%；预计2023-28年纯净水增速仍将超过行业。当前行业

34%

短期受市场竞争与中大规格包装水占比提升影响吨价承压，但行业CR5格局较稳

17%

0%定，龙头依靠强渠道及品牌力渗透市场，行业集中度有望持续提升。（2）公司：

-17%自建产能稳步落地，全国布局逐步展开，体育营销深入人心。公司问鼎华南后通

-34%过自建+代工的生产模式快速进军全国市场，目前逐步通过新增工厂提高自产

-51%率，减少代工服务费，实现利润率提升。渠道端秉承“精耕细作，决胜终端”的

2024-022024-062024-10

销售策略，于广东省起家并逐步向其他区域扩张，截至2024年4月累计触达超

200万家网点，2023年在广东、湖南、四川、海南及广西地区市场份额排名第

恒生指数对

1M2M3M一，并在其余17个省份的包装饮用水市场的市场份额居于前三，稳居领先地

比

位，“健康、安全、专业”的品牌形象深入人心。

绝对涨幅(%)2.50-8.89-10.31

相对涨幅(%)-14.66-25.05-27.00

饮料矩阵逐步齐全，菊花茶大单品初见雏形。公司2011年与麒麟合作引进“午

资料：德邦研究所，聚源数据

后奶茶”、“火咖”等产品，2017年逐步探索自有产品，目前公司自有品牌“至本

清润”、“