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◼周观点：积极布局短久期城投下沉

◼静态票息与综合策略

目录◼市场调整与板块轮动观察

◼信用债板块与择券观察

CONTENTS◼信用债市场热度观测

◼超长期信用债品种观察

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研究前提：当前信用债票息保护不足，择时重于择券，对止盈点位的判断非常重要。

过去一周总结：本周债市整体走弱。资金面延续紧势，长短端利率均有上行，但资金面收敛下短端利率上行更为显著；信用表现不一，

短端二永利差走阔，长端二永及城投债利差收窄，短端高等级二永及城投信用利差处于一年内30-40%历史分位数；各信用策略资本利得

基本为负，超长期城投及产业债久期中性下沉策略略有浮盈。

市场交易逻辑：资金面紧平衡状态维系；后继续关注降准降息落地、政府债供给情况、节后理财规模变动等情况对债市冲击。

后市策略：银行二永与高等级城投距离OMO利差相较历史低点，尚有15-20空间，有一定做多空间；但若后续降准降息落地，则更有可能

触发止盈，同时一季度政府债供给情况也需警惕。策略上，建议重点关注调整较大的短端品种，短久期天然具有防御属性。短期内下行

机会大，例如1M同业存单、1Y高等级银行商金债；另外高票息资产的布局也较为关键，例如下沉短端城投债、7-10Y超长债等。

信用各版块建议：

1、低风险偏好:大行二永债曲线走平，短端短期内下行空间较大，2.5年以内性价比凸显；股份行如渤海、民生利差压缩空间更足。

2、中等风险偏好:中小行二永如天津银行、湖南银行、泸州银行等仍有较好性价比；

3、高风险偏好:低等级弱城投拉久期到5年，票息保护足，且大概率能获得一定资本利得；超长期信用债挖掘，关注央企5~10年品种。

万科债短期安全边际增强，地产债修复信号积极，但有待进一步确认。

风险提示：城投债统计口径差异可能导致结果出现偏差；化债政策出现重大变动；发行主体相关期限收益率数据采用插值法进行拟合，

与实际收益率水平可能存在一定偏差；样本数据无法代表整体。

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利多债市

流动性宽松仍有可能收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓

PMI、经济数据弱广义地方政府债务增速↓

信用利差修复居民企业加杠杆意愿↓

年初配置盘需求↑中长期资产荒难解！

外部关税冲击，风险偏好↓适度宽松货币政策定调

短期万科风险落地，短期信用风险难成扰动人口↓、人口老龄化长期

（周度视角）（年度视角）

美联储降息预期弱，中美利差高926新政后政策专向持续？

央行→大行融出↓→资金价格↑经济复苏快？

社融数据超预期，宽信用政策预期↑债券发行放量

股债跷跷板地方债供给猛？

监管政策与长债风险提示通胀潜在回升？

利空债市4

静态票息与综合策略