政策预期回暖，白酒估值修复.pdf

食品饮料周报-观点

白酒行业

本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+3.09%。涨跌幅前三的个股为：岩石股份（+25.75%）、山西汾酒（+9.27%）、今世缘

（+4.58%）；涨跌幅后三的个股为伊力特（+0.63%）、皇台酒业（-0.35%）、金徽酒（-0.37%）。

观点：政策预期回暖，白酒估值修复。本周白酒板块上涨3.09%，表现回暖，我们认为主要原因系DeepSeek带动中国资产重估、

地产政策预期增强，同时白酒今年以来涨跌幅靠后，股息率维持较高水平，部分资金高低切换。展望未来，酒厂加大供给侧管控，

节后高端酒批价相对稳定，为次高端、中高端白酒发展提供良好环境。此外，白酒行业马太效应明显，核心大单品动销平稳，有望

加速供需拐点到来。建议关注中国资产重估、高低切换带来的波段性机会。标的上推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐

贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐

迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒。

食品行业

本周食品指数（中信）累计涨跌幅+0.75%。涨跌幅前三的个股为：味知香（+12.61%）、嘉必优（+11.36%）、煌上煌

（+7.91%）；涨跌幅后三的个股为良品铺子（-5.23%）、甘源食品（-8.67%）、ST春天（-9.93%）。

观点：春节假期消费需求集中释放，大众品动销整体符合预期。休闲零食在礼盒的带动下动销旺盛，量贩门店竞争加剧；调味品实

现开门红，库存良性；乳制品去库存效果明显，全年有望逐步企稳；速冻食品相对平淡，可关注B端餐饮供应链弹性。结合库存周

期和需求情况，建议关注休闲食品中的三只松鼠、盐津铺子，乳制品中推荐伊利股份；同时持续观察B端餐饮供应链的反转，推荐

安井食品、宝立食品。

风险提示：1）宏观经济疲软的风险；2）行业竞争加剧风险；3）重大食品安全事件的风险。

资料来源：iFind，平安证券研究所

食品饮料周报-白酒个股观点

【贵州茅台】本周累计涨跌幅+2.72%。观点：据2024年生产经营情况公告，贵州茅台2024年营业总收入预计同比增长15.44%，尽管宏

观消费环境偏弱，公司经营节奏依旧稳健，圆满完成15%的收入增长目标。我们测算4Q24公司营业总收入507亿元，同比增长12.0%，

归母净利249亿元，同比增长13.8%；分产品看，4Q24茅台酒实现收入447亿元，同比增长13.6%，系列酒实现收入52亿元，同比增长

3.4%。展望未来，公司在手工具充足，渠道改革持续推进，维持“推荐”评级。

【五粮液】本周累计涨跌幅+2.82%。观点：公司3Q24实现营收173亿元，同比增长1.4%，归母净利59亿元，同比增长1.3%。公司发布

《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，规定2024-26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%（2023年分红比例60%），

且不低于200亿元，稳定股东回报，夯实市场信心。展望未来，公司产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收

入增量。维持“推荐”评级。

【泸州老窖】本周累计涨跌幅+3.77%。观点：公司3Q24实现营收74亿元，同比增长0.7%，归母净利36亿元，同比增长2.6%。展望未

来，虽然短期业绩承压，但国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，全价格带布局底牌充足。此外，公司四川、华北粮仓市场基础

扎实，持续推进“东进南图中崛起”战略，长期发展可期。维持“推荐”评级。

【山西汾酒】本周累计涨跌幅+9.27%。观点：3Q24实现营收86亿元，同比增长11.4%，归母净利29亿元，同比增长10.4%。分产品看，

3Q24公司中高价酒收入62亿元，同比增长7%，其他酒类收入24亿元，同比增长26%。长期来看，公司深化营销改革，加速渠道拓展，

青花汾酒销售亮眼，老白汾、巴拿马等腰部产品亦较快放量，玻汾维持稳健，发展动能充足。维持“推荐”评级。

资料来源：iFind，平安证券研究所

食品饮料周报-白酒个股观点

【古井贡酒】本周累计涨跌幅+3.91%。观点：3Q24实现营收53亿元，同比增长13.4%，归母净利11.7亿元，同比增长13.6%。展望未来，

公司省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16持续升级，古20稳扎稳打，高端化不断推进。维持

“推荐”评级。

【迎驾贡酒】本周累计