人工智能专题报告：2024Q4大厂CapEx和ROIC总结梳理.pdfVIP

证券研究报告|2025年2月23日

人工智能专题报告：

2024Q4大厂CapEx和ROIC总结梳理

行业研究·行业专题

计算机·人工智能

投资评级：优于大市

证券分析师：熊莉

021

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摘要

Ø云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾四季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，资本开支继续呈现大幅上升，并将维

持当前投资水准。同时，各厂商收入、利润均实现同比大幅增长，AI推动下云收入稳健增长。

Ø云收入及ROIC情况。整体来看，各厂商云收入均保持增长，云收入增速进入2024年后均有不同程度回升。投入资本回

报率（ROIC）方面，受整体收入、利润情况向好驱动，各厂商2024年四季度ROIC均呈现上行趋势。

Ø风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。

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目录

01云厂商资本开支及业绩情况复盘

02云收入及ROIC情况

03风险提示

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微软：24Q4资本开支维持高同比增速

•24Q4（FY25Q2）微软资本开支保持高同比增速。24Q4资本支出（包括融资租赁）226亿美元，同比+96.52%，符合预期。其中，用

于购买财产、厂房和设备的现金支付为158亿美元，超一半与云和AI相关的支出用于长期资产。公司预计，随着云服务的增长以及AI基

础设施的投资，未来几年的资本支出将继续增加，预计FY25Q3及Q4将与FY25Q2保持相同水平。

•从近年来微软资本开支的趋势来看，公司资本开支自23Q3开始同比大幅上升，并在后续季度保持较高同比增速。环比增速方面波动明显，

每年二季度一般为环比增速波峰，并在三、四季度有所下降。2025年1月，微软总裁BradSmith在新发布的官方博客中表示，2025财年

微软有望投资800亿美元建设AI数据中心。因此，受高基数影响，公司25Q1资本开支同比增速或将开始下降。

图：微软资本开支维持高位（季度均为自然年季度，24Q4微软FY25Q2，单位：亿美元）图：24年微软融资租赁变动情况

融资租赁（单位：百万美元）

季度24Q124Q224Q324Q4

财产及设备（账面价值）27328322483718642539

累计折旧5865638670707650

财产及设备（净值）21463258623011634889

资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理