宁沪高速-市场前景及投资研究报告-穿越周期，公路龙头，估值理性.pdf

证券研究报告

宁沪高速(177HK/600377CH)

穿越周期的公路龙头，估值回归理性

研究深度研究177HK600377CH

2025年2月24日│中国内地/中国香港路桥投资评级：买入(维持)持有(下调)

目标价：港币：11.00人民币：14.50

我们对宁沪高速进行更新，给予A/H股目标价为14.5元/11.0港元（股权IRR

采用6.6%/10.2%）。考虑公司未来资本开支较大，并且经历2023-2024年

上涨后，公司A股股息率减去无风险利率的股息差已处于历史中枢附近，

我们将A股由“增持”下调至“持有”；考虑公司AH溢价率处于历史高位，

以及H股股息率对中资保险机构的吸引力，维持H股“买入”。

长三角优质路产，过往经营现金流稳健，但资本开支或迈入高峰

公司为高速公路龙头股，路产位于经济发达的苏南地区。2020-2023年公司

基本数据

主要路段客车流量CAGR达到5.3%，与同期江苏民用客车保有量6.1%的

CAGR相近，客车受经济周期影响较小。货车与工业生产景气度弱相关。(港币/人民币)177HK600377CH

目标价11.0014.50

由于公司客车/货车收入占比约为55%/45%（2023年），过往经营现金流表收盘价(截至2月24日)8.4814.63

现稳健。2024年末，公司路产按收入加权平均剩余收费期约为8.5年，主市值(百万)42,72073,702

要路段或启动改扩建以延长收费期限，未来车流量与费率均有提升空间，但6个月平均日成交额(百万)43.39188.08

投资支出增大或使资产负债率上升、对外融资需求增加。52周价格范围7.28-8.7711.07-15.42

BVPS7.317.31

低利率环境下，A股已重估至合理水平；H股潜在重估空间更大

股价走势图

公司实施渐进式分红政策，分红金额稳定且可预期性强。“类债”使其估值

与利率联动，股票呈现逆周期特征。受低利率驱动，公司A股PE-TTM、宁沪高速

(%)沪深300

PB-MRQ已升至2010年至今83%、70%分位数，2025E股息率3.2%减去31

10年期中国国债利率1.7%的股息差（150bp）处于历史中枢附近，上行催

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化剂更多关注利率下行和风险偏好下降时点。由于