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高等级浮息信用债发展现状及建议

摘要

目前我国金融市场处在降息周期，推动境内高等级浮息信用债的发展有利于降低发行人融资成本，帮助投资人规避利率风险，并提升债券市场产品多样性。本文介绍了境内外浮息债的现状和特点，分析了境内高等级浮息信用债市场发展不充分的原因，并就如何进一步推动其发展给出了针对性的建议。

关键词：浮息债、信用债券、基准利率、利率风险

浮息债是指票面利率定期动态调整的债券，其票面利率一般为某一参考基准利率与一定利差之和。2024年8月27日，主体评级AAA级的上海临港经济发展（集团）有限公司成功发行了一笔浮息债“24临港经济MTN003”，规模为10亿元，期限为20年。该只债券票面利率由基准利率加减基本利差形成，基准利率参考待偿期为5年的中债国债到期收益率，每5年调整一次。这是2021年以来境内信用债市场首次发行浮息债，反映出在当前市场环境下，高等级信用债发行人已开始尝试通过浮息债降低发行成本。

随着近年来债券市场持续走牛，高等级信用债的发行主体普遍选择发行中长期限债券。考虑未来利率或将进一步下行，选择发行浮息债将对发行人产生更大的吸引力。

境内外浮息债市场现状

（一）境内浮息债市场现状

境内第一只浮息债由中国进出口银行于1995年在全国银行间市场发行，期限为5年，利率按年浮动，标志着境内浮息债市场正式起步。随着利率市场化进程推进，浮息债市场稳步发展，基准利率类型不断丰富。根据万得（Wind）数据，截至2024年7月26日，境内债券市场存量规模约为165.18万亿元，其中浮息债存量规模约为1.2万亿元，占比约为0.72%，规模占比较小（见图1）。

境内浮息债存量结构中，政策性金融债规模占比约为55.91%，资产支持类债券规模占比约为41.08%，而普通信用债规模占比仅约为3.01%（见图2）。从基准利率来看，以1年期贷款市场报价利率（LPR）为基准的浮息债规模最大，约为4048.09亿元，约占全部浮息债规模的33.48%；其次是以5年期LPR为基准的浮息债规模约为2990.34亿元，约占全部浮息债规模的24.73%（见表1）。

（二）境外浮息债市场现状

在境外市场，浮息债规模量级相对更大，并且发行用途更多样。

在美国债券市场中，浮息债主要包括两种类型，分别为抗通胀债券（TIPS）和浮动利率票据（FRN）。TIPS与美国的消费者物价指数（CPI）挂钩，发行主体为美国财政部，每半年付息一次，票面利率在发行时固定，通过本金调整来实现价格的浮动，以此抵御通胀。TIPS的期限相对较长，通常为5年期、10年期、30年期。根据兴业研究的统计，截至2024年2月，TIPS的存量达到1.97万亿美元，约占美国国债规模的7.4%。FRN的发行主体主要为美国财政部，还包括商业银行、投资银行、保险公司等金融机构，以及少部分重要的大型实体企业。FRN的利率通常与伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、美国国库券收益率等基准利率挂钩，其期限和付息方式在发行时确定，利差在首次发行时确定且保持不变。根据兴业研究的统计，截至2024年2月末，美国存续的FRN规模为5536亿美元，约占美国国债规模的2.1%。

在中国香港债券市场中，浮息债发行主体包括中国香港特区政府和企业及金融机构。中国香港特区政府发行的浮息债包括银色债券、绿色零售债券等。其中，银色债券是香港金融管理局发行的一种专为长者设计的债券；绿色零售债券是明确披露绿色债券募集资金用途的常规债券，最终派息率取决于派息前半年的平均消费者物价指数。中国香港的企业及金融机构类浮息债的发行主体主要包括兴业银行香港分行、中国农业银行香港分行、国家开发银行香港分行、招商银行悉尼分行、中信银行伦敦分行、香港按揭证券有限公司等，其发行浮息债的基准利率包含担保隔夜融资利率（SOFR）、LIBOR、香港同业拆借利率（HIBOR）等。

（三）境内外浮息债市场差异

对比境内外浮息债市场可以发现，在发行主体，尤其信用债发行主体方面，境外浮息债发行主体类型较为丰富。同时，境外浮息债在整个债券市场的规模占比较高。境内浮息债，特别是高等级浮息信用债，还有较大的发展空间。

促进高等级浮息信用债发展的意义

根据Wind数据，截至2024年7月26日，在境内市场存续的浮息债中，一般公司债和一般企业债仅有22只，约占全部存续浮息债只数的5.98%，合计发行金额为373亿元，约占全部存续浮息债发行金额的3.08%，占比极小。发行人主要为广州地铁、华能集团、武汉地铁等外部评级AAA级的高等级信用债发行主体。

高等级信用债作为债券市场重要组成部分，不仅发行规模较大，而且流动性较强。促进高等级浮息信用债发展具有重要意义。

（一）降低发行人的成本

一是降低发行摩擦成本。近年来，高等级发行主体为了降低融资成本，可能不断滚动发行以短期融资券为主的短久期