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观研究报告--宏观专题

目录

1.为什么美国财政部转向发行票据4

2.为什么要关心美债供给9

2.1.美债正在失去稀缺性9

2.2.美债需求更多来自于价格敏感的边际买家9

2.3.财政部的再融资计划扰动市场12

3.如何关注美债供给16

3.1.美国财政部的三大融资需求16

3.2.美国财政部再融资的流程17

4.美债供给风险和美债展望20

4.1.短期供应风险较低、美债利率趋于下行20

4.2.中期美债供给或形成干扰21

4.3.长期美债供给风险较高但仍有潜在利好22

5.如何理解美债收益率上行和近期金价大涨26

图表目录

图1：票据净发行量占总美债（Markeable）净发行量的比重与融资成本的关系4

图2：票据净发行量占总美债（Markeable）净发行量的比重5

图3：量化宽松和增加票据供应的对比6

图4：美联储历次QE规模6

图5：票据存量占总美债（Markeable）存量的比重7

图6：美债平均到期期限8

图7：按到期期限划分的国债便利收益率9

图8：债券波动率中枢提升，而美股波动率中枢保持低位10

图9：海外官方机构持有的美国国债出现下降10

图10：美债余额增速11

图11：美债持有量的变化情况11

图12：各部分美债需求对利率的弹性12

图13：10年美债期限溢价与供给相关性的变化13

图14：10年美债期限溢价与供给相关性的变化14

图15：10年美债期限溢价与QRA15

图16：美国月均赤字情况16

图17：TGA余额情况16

图18：季度美债到期量16

图19：美联储持有的长期美债仍在增加17

图20：PrimaryDealerMeetingAgenda:2025-1stQuarter18

图21：TBACRecommendedFinancingTablebyRefundingQuarter18

图22：PolicyStatement:2025-1stQuarter（Billion）19

图23：美债拍卖时间表19

图24：2023年债务上限危机后，TGA余额逐渐下降20

图25：TBAC声明建议修改前瞻指引21

图26：目前准备金占GDP10%22

图27：美联储RRP余额22

图28：长期赤字问题导致了美债供给过高的风险23

图29：美国债务水平将持续上升23

图30：关税曾是美国联邦财政收入的主要来源24

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图31：鲍曼表示应避免不必要的监管对美债市场的负面影响25

图32：美债10年期限溢价和实际利率（实线对应9月18日FOMC、11月6日美国大选）26

图33：海外央行卖