非银金融行业市场前景及投资研究报告：指数基金影响上市公司治理，海外经验分析.pdf

行业研究

证券研究报告非银行金融2025年02月24日

非银金融行业深度研究报告

指数基金对上市公司治理影响几何？推荐（维持）

——基于文献梳理及海外经验分析

引言：随公募基金规模持续扩容，其在上市公司中的“话语权”也不断增强。

这不仅仅体现在对公司的定价权上，还体现在对公司治理的参与度上。近年来，

市场投资生态悄然生变，以ETF和指数型基金为代表的被动投资规模快速攀

升，被动投资“话语权”边际提升。截至2024Q3，被动指数型基金持有A股

市值首次超过主动权益类基金。同时，在上市公司前5/10大股东中，ETF基

金的身影也屡见不鲜。从海外经验来看，资管机构，包括指数基金参与公司治

理的现状如何？能否为我国提供可借鉴的经验？

美国经验上看，美国大型机构投资者从“搭便车”行为逐步转向“股东积极主

义”，参与公司治理的积极性有所增强。（1）政策演变：依据顶层法律框架

的规定，美国劳工部（DoL）和证监会（SEC）对机构投资者的代理投票活动

进行监管，明确了机构投资者通过投票参与上市公司治理的要求。同时，行业

组织（如ISG）、权益代理机构（如ISS）应运而生，助推美国尽责管理发展。行业基本数据

（2）“股东积极主义”的发展：自20世纪80年代末起，以养老基金为代表占比%

的机构投资者在美国公司治理中日益活跃，被称为“机构股东积极主义”。各股票家数(只)730.01

阶段“股东积极主义”的重点不一：1980年代，以反对反敌意接管为目标；总市值(亿元)68,504.836.94

1980-1990年，聚焦改善公司治理；1990年代中期，着重监督公司业绩；自1990流通市值(亿元)53,195.386.82

年末，开始转向长期战略与社会责任，对冲基金积极主义崛起；2018年为股东

积极主义的“里程碑年”，活动数量、资本投入、董事会席位获取均创新高。相对指数表现

（3）机构投资者参与公司治理的形式：以行使投票权、股东提案、非正式影%1M6M12M

响、联合其他股东施压、股东诉讼为主，在对公司影响力、成本效益方面存在绝对表现1.9%33.1%27.3%

差异。相对表现-0.7%16.2%11.0%

大型指数基金对公司治理的影响力不宜低估。截至2021年底，三大指数基金

管理人（即“三巨头”）贝莱德、先锋和道富环球对标普500指数成分股的持2024-02-21~2025-02-21

55%

股比例中位数分别为7.7%、9.7%和4.5%，合计持股比例约为21.9%；在年度

会议上投票权中位数分别为9.8%、12.0%和5.7%，合计投票权中位数为27.5%。34%

据美国学者预测，到2028年，“指数基金三巨头”将持有标普500指数成分

12%

公司约27.6%的股份，指数基金在公司治理中的重要性愈加突出。研究表明，

指数基金有理由在股东积极主义中表现活跃，但同时也面临动力不足的问题。-10%

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