中国信达受益经济复苏，业绩筑底.pdf

内容目录

公司概况：以不良资产经营为主业的金融集团5

基本经营情况：资产规模稳定，收入利润减少6

不良资产业务：回归本源，受益经济复苏9

收购经营类业务：规模稳定，收益率企稳9

收购重组类业务：规模压降，回归本源11

债转股业务：收益率挂钩煤炭行业12

其他不良资产业务：规模和收益率较为稳定12

不良资产子公司：规模稳定，收入减少14

金融服务业务：牌照齐全15

成本项目：关注资产减值损失19

盈利预测：业绩筑底22

假设前提22

未来三年业绩预测简表23

盈利预测的敏感性分析23

估值与投资建议24

绝对估值24

绝对估值的敏感性分析24

相对估值24

投资建议26

风险提示27

估值的风险27

盈利预测的风险27

财务风险27

市场风险27

附表：财务预测与估值28

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图表目录

图1：中国信达主要股东持股情况（截至2024年中报）5

图2：中国信达收入结构：金融服务业务收入占比提升6

图3：中国信达总资产增长情况：规模较为稳定7

图4：中国信达营业收入增长情况：有所下降7

图5：中国信达普通股东净利润增长情况：下滑明显8

图6：中国信达分红率较为稳定8

图7：中国信达ROE回落9

图8：收购经营类业务的商业模式9

图9：收购经营类不良债权资产的规模小幅增长10

图10：收购经营类业务的内部收益率，以及按照“收入/期初不良资产”计算的简单收益率企稳11

图11：收购重组类不良债权资产规模持续下降11

图12：中国信达“债转股业务收入/债转股资产期初账面价值”与煤炭行业上市企业平均ROE相关性较高12

图13：其他不良资产业务投资余额13

图14：使用“其他不良资产业务收入/其他不良资产期初投资余额”计算的收益率大约在4%左右13

图15：其他不良资产新增投放集中在四大领域（2024上半年）14

图16：南商银行资产规模增速放缓16

图17：南商银行近几年ROA、ROE回落16

图18：南商银行不良贷款率提升17

图19：信达证券资产规模持续增长17

图20：信达证券ROA、ROE处于较高水平18

图21：金谷信托管理资产余额在2024年上半年大幅增长18

图22：信达金租资产规模下降19

图23：信达金租ROA与ROE回升19

图24：2024上半年中国信达成本结构20

图25：“资产减值损失/期初贷款和AC”近几年在2%左右20

图26：“利息支出/期初期末平均负债”近两年在3.1%左右21

图27：信达地产毛利率收窄21

图28：“员工薪酬及其他成本/营业收入（含联营及合营公司业绩）”在14%左右波动22

图29：2024年二季度末中国信达的普通股东净资产构成25

图30：港股上市银行PB-ROE情况26

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表1：中国信达不良资产业务子公司情况15

表2：中国信达金融服务业务子公司情况15

表3：未来三年业绩预测简表23

表4：敏感性分析结果23

表5：一、二阶段假设24

表6：其他假设24

表7：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析24

表8：信达证券和信达地产在港股市场的公允价值估算25

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公司概况：以不良资产经营为主业的金融集团

中国信达是一家以不良资产经营为核心业务的综合性金融集团。中国信达的前身

是1999年成立的我国首家金融资产管理公司（AMC）中国信达资产管理公司，从

事政策性业务，主要处置建设银行和国开行的不良资产。2004-2005年期间，公

司逐步进行商业化转型，通过创新交易结构和竞标等方式收购了建设银行、工商

银行等的不良资产。2010年改制为中国信达资产管理股份有限公司，同年以486

亿元向财政部收购了政