高质量发展破解低利率谜题：从全球养老金看低利率时期资产配置.pdfVIP

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内容目录

低利率环境形成背景及对资产配置的挑战5

低利率时期全球养老金股债配置分析8

日本GPIF：权益类资产占比提升，被动投资间接增厚收益8

德国BVK养老金计划挪威GPFG：权益投资为主，零利率时期更侧重配置权益资产18

韩国NPF：固收资产为主，权益投资比重增加28

加拿大CPPIB：权益投资为主，私募股权与公开市场股票占比趋于均衡34

各国养老金股债配置的同与不同38

风险提示40

参考文献40

2

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图表目录

图1：全球主要经济体的经常账户盈余和赤字占GDP情况5

图2：全球储蓄快速增长，明显超出固定资本形成增长斜率5

图3：美国的ROIC与长期利率走势基本一致6

图4：不同利率环境对股债的影响6

图5：日本低利率时期各阶段股债表现情况7

图6：加拿大、挪威、日本、韩国、德国公共养老储备基金规模和管理体制8

图7：90年代后，日本经济增长和CPI同比中枢下滑10

图8：日本低利率环境下的股市表现11

图9：日本低利率环境下的国债收益率情况11

图10：2008年之后，股票收益率高于债券收益率13

图11：GPIF政策资产组合及各类资产配比偏差范围变化13

图12：股票和债券指数变化情况14

图13：不同阶段的各类资产收益率情况14

图14：2001-2012年GPIF投资收益率变化趋势（%）14

图15：2013-2023年GPIF投资收益率变化趋势（%）15

图16：GPIF的股债资产配置情况15

图17：GPIF实际资产投资情况15

图18：近年来GPIF被动投资占比超80%16

图19：2023财年各资产类别的主动与被动投资占比情况16

图20：GPIF管理费用及占基金资产规模的比重17

图21：2023财年各资产类别的管理费用情况17

图22：GPIF收益率情况17

图23：低利率环境下欧元区政策利率变化及股市表现19

图24：低利率环境下欧元区政策利率变化及债券收益率变化情况20

图25：欧元区GDP及CPI增速变动情况22

图26：2010年以来，欧元区潜在经济增速下滑22

图27：欧元区主要市场债券收益率走势22

图28：欧元区主要市场股票指数走势22

图29：德国BVK投资组合变动情况23

图30：德国股指和债指走势变化情况23

图31：德国BVK2021年股票行业组成情况23

图32：欧元区2019-2021年各行业投资回报变化情况23

图33：GPFG基准指数中的各类资产占比变化情况24

图34：欧元区PMI基本走势25

图35：GPFG各类别资产收益率变动情况25

图36：GPFG权益资产占比与股市走势26

图37：GPFG固收资产占比与债券收益率走势26

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图38：GPFG各类型债券资产占比27

图39：GPFG各行业权益投资额占比27

图40：GPFG各行业权益投资收益情况（%）27

图41：2013-2023年GPFG权益投资重仓股前十名28

图42：韩国政策利率与国债收益率走势29

图43：韩国政策利率与股市走势29

图44：韩国GDP及出口总额变化情况30

图45：NPF战术投资组合各资产占比变动情况31

图46：NPF国内固收资产占比与国债收益率走势32

图47：NPF国内权益资产占比与股市走势32

图48：NPF国内固收资产的具体构成33

图49：NPF国内权益资产的具体构成33

图50：NPF前十大持仓公司构成情况33

图51：加拿大政策利率与股市走势34

图52：加