中国汽车行业市场前景及投资研究报告：整车厂业绩前瞻，销量利润率改善，智能驾驶，关注焦点.pdf

2025年2月21日|5:13PMCST

中国汽车

整车厂4Q24业绩前瞻：2024年四季度销量和利

润率改善，2025年智驾将成为关注焦点

我们对覆盖范围内中国汽车整车厂的2024年四季度业绩作出展望，并将整个行业的估

值延展一年。对于此次业绩，我们预计投资者关注重点将在于：(1)毛利率：四季度强

劲的销量应会推动毛利率因规模效应而改善，但综合均价下滑和金融政策可能会带来

下行压力；(2)营业利润和现金流：销量增长能否抵消年末较高的营业费用，以及应付

款项变化对现金流的影响；(3)智能驾驶和潜在的L3级自动驾驶：继比亚迪推出“天神

之眼”以及多家整车厂宣布到2025年底推出类似L3级自动驾驶的功能之后，市场将更

加关注各整车厂的自动驾驶战略和进展计划及目标。

我们观察到/预期的主要趋势如下：

1.销量：一方面，在政府补贴的支持下，覆盖范围内新能源车整车厂的新能源汽车销

量继续增长，平均同比56%/环比39%，2024年四季度行业渗透率为52%（与2024年

三季度的53%基本持平）；另一方面，覆盖范围内传统车企的销量同比略有增长或下

降。

2.定价：新能源车整车厂的均价继续下降，平均同比-14%/环比-6%，现有车型打折优

惠，新上市车型的价格具有竞争力。

3.盈利能力：

n对于新能源车整车厂：我们预计覆盖范围内大部分企业的整车毛利率/营业利润率/

净利润率将环比改善。

n对于传统车企：广汽集团/上汽集团已发布2024年净利润预告，同比下降

73%-82%/87%-90%，主要原因是汽车销量下降、在激烈竞争下支付销售补贴以

及合资企业资产减值损失。

在所覆盖的中国汽车整车厂中，我们重申对比亚迪的买入评级，原因是该公司2025年

新车型储备充足，而且在为10万元起售的大众市场车型提供高速公路自动驾驶方面具

有先发优势，在所有同业企业中，我们预计比亚迪2024年四季度集团层面毛利率和整

车毛利率的环比改善幅度最大。

GoldmanSachs中国汽车

图表1:中国汽车整车厂商2024年四季度业绩前瞻概览

资料：高盛全球投资研究部

比亚迪(002594.SZ/1211.HK，买入)

比亚迪2024年四季度新能源乘用车交付量为152万辆（同比+61%/环比+34%）。公司在

中国新能源车零售市场的份额从2024年三季度的36%降至2024年四季度的33%，主要原

因是2024年四季度推出的面向大众市场的新车型较少；2024年四季度在中国新能源车批

发市场的份额保持在35%，与三季度持平；2024年四季度出口量同比/环比增长23%/31%

至11.9万辆。我们预计比亚迪2024年四季度收入为人民币2,650亿元（同比+47%/环比

+32%）；整车收入为人民币1,970亿元（同比+47%/环比+33%）；不含增值税的均价为

人民币12.9万元（同比-9%/环比-1%）。我们预计销量规模增长将推动毛利率/整车毛利率

/EBIT利润率环比增长——毛利预计为人民币630亿元（同比+64%/环比+42%），毛利率

为23.6%（同比+2.4个/环比+1.7个百分点）；整车毛利为人民币560亿元（同比+67%/环

比+49%），整车毛利率为28.6%（同比+3.3个/环比+3.0个百分点）；EBIT为人民币190

亿元（同比+102%/环比+62%），EBIT利润率为7.3%（同比+2.0个/环比+1.4个百分

点）。我们预计2024年四季度净利润为人民币160亿元（同比+79%/环比+34%）；单车

利润为人民币1.02万元（同比+11%/环比持平）。

预测调整：由于持续的经营杠杆